Les taux mondiaux ont continué de grimper, alors que les craintes d’inflation et un volume d’émissions élevé ont accentué la pentification des courbes. Le Japon a donné le ton, les JGB à 10 ans touchant 3,00 % pour la première fois depuis 1996, tandis que les Treasuries US à 10 ans se maintenaient autour de 4,78 % et les 2 ans près de 4,35 %; en Europe, le Bund était cité à 3,35 %, l’OAT à 4,21 % et le gilt à 5,23 %. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec l’USD/JPY vers 159,9 et l’EUR/USD autour de 1,160–1,161. Les actifs risqués ont été mitigés : Nikkei -0,2 %, KOSPI +0,2 %, Hang Seng environ -0,9 %, et les contrats à terme US quasi inchangés, même si le Brent montait d’environ 0,7 % à 91,1 $ et le WTI gagnait environ 0,8 % à 86,5 $; l’or reculait de 0,4 % à environ 4 431 $, tandis que le BTC progressait d’environ 1,3 % à 78,7 k$ et l’ETH gagnait environ 2,3 % à 2,47 k$.
La géopolitique s’est concentrée sur le détroit d’Ormuz, où des informations faisaient état de pétroliers touchés malgré un corridor au sud; Kpler a recensé cinq transits de matières premières lundi contre une moyenne sur 10 jours près de 14, et aucun n’était un pétrolier (liquides), alors que l’objectif annoncé était d’environ 50 navires par nuit d’ici la mi-septembre. En Europe, les actions ont été sous pression à cause des taux, avec le FTSE -1,16 % à 10 699,05, le DAX -1,22 % à 25 960,39 et le CAC -0,41 % à 8 300,69, tandis que le STOXX 600 était à peu près inchangé et l’énergie en hausse d’environ 1,4 %. Les données macro ont montré un PMI manufacturier de la zone euro à 52,7, l’Allemagne à 54,3 et la France à 51,1; les ventes au détail en Allemagne ont chuté de 3,4 % m/m et de 2,5 % a/a, et l’estimation de l’IPC de la zone euro s’établissait à 3,3 % a/a avec un noyau à 2,4 %, ainsi qu’un taux de chômage à 6,4 %. Parmi les catalyseurs d’entreprises et sectoriels : Novartis +5,5 %, Air Liquide +3,5 %, Partners Group -7,0 % après un bénéfice attribuable S1 -13 %, et chez Micron, des syndicats taïwanais représentant près de 10 000 des quelque 15 000 employés, avec plus de 80 % en faveur d’une possible grève; côté infrastructures IA, le contrat Lambda de 35 G$ d’Anthropic suivait une structure antérieure avec un engagement sur 15 ans de 19,6 G$ pouvant monter à environ 50 G$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d’Anthropic étaient évalués à environ 80 G$ en une semaine, et Zhipu a fait état de 60 T+ tokens en six jours sur environ 100 000 accélérateurs domestiques, avec un coût par token en baisse d’environ 80 % depuis le début de l’année et une performance en hausse d’environ 3x, ainsi qu’un ARR de 1,6 G$ fin août, annualisant au-delà de 2 G$ sur la dernière semaine.
Marchés mondiaux et virages de politique
Nous assistons à un virage structurel du revenu fixe mondial, mis en évidence par le 10 ans japonais touchant 3,0 % pour la première fois depuis 1996 et les Treasuries américains à 10 ans se maintenant près de 4,78 %. Dans les prochaines semaines, il faut se positionner pour une pression haussière durable sur les rendements mondiaux en vendant à découvert des contrats à terme sur obligations souveraines ou en achetant des swaptions payeuses afin de se couvrir contre une hausse du taux terminal. Les données historiques montrent que septembre déclenche souvent des retournements de tendance à long terme en revenu fixe; se préparer à un régime « plus haut plus longtemps » est notre priorité la plus urgente.
Le yen japonais est prêt pour un mouvement majeur après de forts signaux d’action de politique au G20, surtout avec l’USD/JPY qui oscille autour du seuil critique de 160. Nous recommandons d’acheter des options de vente hors du cours (puts OTM) sur USD/JPY afin de capter une possible appréciation marquée du yen à mesure que la Banque du Japon normalise sa politique monétaire. Des précédents historiques comme l’Accord du Plaza de 1985 nous rappellent que septembre est une fenêtre classique pour de grands changements de régime de change, et le positionnement actuel suggère qu’un important « squeeze » sur les positions vendeuses de yen s’en vient.
Marchés de l’énergie, chaînes d’approvisionnement et stratégies défensives
L’escalade des tensions dans le détroit d’Ormuz a étranglé les transits de matières premières à seulement cinq navires par jour, contre une moyenne récente de quatorze, propulsant le Brent au-delà de 91 $ le baril. Nous devrions utiliser des options d’achat (calls) longues sur le Brent et le WTI pour tirer parti de ce choc côté offre, car le dégagement des voies maritimes s’avère beaucoup plus difficile que prévu. De plus, des prix du gaz élevés en Europe et de faibles niveaux de stockage signifient qu’il faut se préparer à une poussée inflationniste prolongée alimentée par l’énergie en négociant des swaps d’inflation.
La menace de grève qui plane sur les installations de Micron à Taïwan, qui contrôlent une capacité critique de mémoire à large bande passante (HBM), est susceptible d’injecter une forte volatilité dans le secteur des semi-conducteurs juste avant les résultats de fin septembre. Nous devrions acheter des straddles de courte échéance ou des puts sur indices technologiques pour nous protéger contre ces perturbations de chaîne d’approvisionnement, surtout compte tenu des structures de financement de plus en plus complexes qui sous-tendent les grandes locations de matériel IA. Comme les valorisations techno sont très sensibles à la fois à la hausse des taux d’actualisation et aux goulots d’étranglement matériels, protéger notre exposition actions avec des dérivés axés sur la volatilité est une mesure défensive cruciale.
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