Le Brésil a affiché un déficit budgétaire nominal de 97,6 milliards de reais en juillet, un résultat plus élevé que le déficit de 84 milliards de reais anticipé par le consensus. Ce chiffre signale, pour le mois, une situation de trésorerie du secteur public globalement plus accommodante que ce qu’avaient intégré les marchés.
Le solde nominal, qui additionne le résultat primaire et les charges d’intérêts, s’est donc écarté des attentes de 13,6 milliards de reais. Le résultat de juillet renforce l’attention portée à la performance budgétaire, alors que le gouvernement doit gérer la dynamique de la dette et les conditions de financement.
Incidences sur les marchés des devises et des taux
Avec l’élargissement du déficit budgétaire nominal du Brésil à 97,6 milliards de reais en juillet, nettement pire que le déficit estimé de 84 milliards de reais, nous nous attendons à une pression immédiate sur le real brésilien. Les intervenants sur dérivés pourraient envisager d’acheter des options d’achat (call) sur USD/BRL ou de prendre des positions acheteuses sur des contrats à terme USD/BRL afin de se couvrir contre une nouvelle dépréciation de la devise au cours des prochaines semaines. Historiquement, des dérapages budgétaires de cette ampleur ont fait reculer le real de 2 % à 4 % face au dollar US en l’espace d’un mois, à mesure que les primes de risque domestiques augmentent.
Nous nous attendons également à ce que ce décalage budgétaire pousse la Banque centrale du Brésil à maintenir un ton restrictif, en gardant des taux plus élevés plus longtemps afin de contrer l’inflation alimentée par la politique budgétaire. Les opérateurs pourraient se positionner en faveur d’un redressement de la pente de la courbe des taux en prenant des positions acheteuses sur les contrats à terme DI (dépôts interbancaires), notamment sur le segment moyen à long de la courbe. Des données de marché récentes indiquent que les anticipations entourant le taux Selic sont déjà en hausse, et cette publication budgétaire devrait probablement accélérer cette tendance jusqu’en septembre.
Marché boursier et incidences sectorielles
Du côté des actions, la tension budgétaire devrait vraisemblablement peser davantage sur les secteurs domestiques sensibles aux taux d’intérêt, comme le commerce de détail et l’immobilier. Nous suggérons d’acheter des options de vente (put) à court terme sur le FNB EWZ ou de vendre à découvert des contrats à terme sur l’indice Ibovespa afin de tirer parti du recul attendu du marché boursier. À mesure que les capitaux étrangers réagissent à la détérioration de la dynamique budgétaire, les actions domestiques pourraient faire face à d’importantes sorties de fonds au cours des deux prochaines semaines.
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