Les récentes données sur l’inflation aux États-Unis ont laissé le contexte macroéconomique global largement inchangé, l’indice PCE de base s’inscrivant globalement en ligne avec les attentes. Toutefois, un discours au ton nettement restrictif (« hawkish ») du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole a amené les marchés à revoir la probabilité d’une hausse des taux en septembre, passant d’environ une chance sur trois à plus de 50/50, tout en intégrant près d’une hausse et demie cumulée d’ici la fin de l’année. La courbe des taux s’est aplatie et le dollar américain s’est raffermi.
L’attention se tourne maintenant vers une semaine plus chargée en données américaines, à commencer par le rapport JOLTS mardi, puis l’ISM manufacturier mardi et l’ISM des services jeudi, tous deux attendus en territoire d’expansion. La pièce maîtresse sera le rapport sur l’emploi (nonfarm payrolls) de vendredi, où le consensus anticipe un rebond à 58 000 après le -23 000 du mois dernier. Une autre publication faible pourrait défaire une partie de la revalorisation restrictive post–Jackson Hole sur les taux et le FX, tandis qu’un résultat plus solide renforcerait l’idée que l’inflation demeure la priorité dominante.
Stratégies de négociation de produits dérivés dans un contexte de signaux restrictifs de la Fed
Nous croyons que les négociateurs de dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue à l’approche d’une semaine cruciale de données économiques américaines. Après le ton restrictif adopté par le président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole, la probabilité implicite de marché d’une hausse des taux en septembre a bondi au-delà de 50 %. Ce revirement soudain a aplati la courbe des taux et redonné de l’élan au dollar américain.
Pour tirer parti de cette dynamique, nous suggérons de regarder des options d’achat (calls) USD à court terme, particulièrement face à l’euro et au yen. Historiquement, lorsque les attentes de hausse de taux en septembre augmentent de plus de 15 % en une seule semaine, l’indice du dollar (DXY) tend à progresser en moyenne de 1,2 % au cours des deux semaines suivantes. L’achat de calls USD hors du cours (out-of-the-money) permet de miser sur d’éventuelles nouvelles surprises restrictives sans s’exposer à une baisse illimitée.
Publications économiques à venir et positionnement de marché
Les enquêtes JOLTS et ISM de cette semaine offriront le premier véritable test pour déterminer si ce narratif de croissance est soutenable. Si l’ISM des services demeure confortablement en territoire d’expansion au-dessus du seuil de 50, cela confortera l’environnement de taux élevés. Nous recommandons d’utiliser des swaps de taux d’intérêt afin de se positionner pour un nouvel aplatissement de la courbe des bons du Trésor américain avant ces publications.
L’arbitre ultime sera le rapport sur l’emploi de vendredi, où le consensus prévoit un redressement à 58 000 emplois après la lecture négative de -23 000 le mois dernier. Les réactions passées du marché montrent qu’un écart sous 30 000 emplois déclenche typiquement un débouclage rapide des paris restrictifs, faisant chuter les rendements des Treasuries. Les négociateurs de dérivés devraient envisager des straddles sur les contrats à terme sur Treasuries afin de profiter d’une cassure marquée dans un sens comme dans l’autre.
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