USD/JPY a franchi 160 pour la première fois depuis le 29 juillet, après des commentaires de Kevin Warsh qui ont soutenu le dollar, faisant grimper les rendements des bons du Trésor tandis que les actions perdaient de l’élan. Dans la tarification des produits dérivés, la probabilité implicite d’une hausse des taux de la Fed en septembre est passée à 60 %, contre 38 %, tandis que les contrats à terme du CME évaluent à 49 % la probabilité de deux hausses du taux des fonds fédéraux en 2026, en hausse par rapport à 21 % avant le discours de Jackson Hole. Le passage au-dessus de 160 n’a d’abord pas tenu, même si les données de positionnement montraient une hausse des positions à découvert sur le yen pour une deuxième semaine consécutive. La paire a aussi effacé la moitié du repli qui avait suivi une intervention sur le marché des changes totalisant un record de 98,7 G$ US.
Les tensions géopolitiques ont ajouté de la pression via les marchés de l’énergie après des frappes américaines contre l’Iran et des attaques de représailles contre des bases américaines en Jordanie, faisant remonter le Brent au-dessus de 90 $ US le baril et ravivant les inquiétudes inflationnistes. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, s’est adressé au Congrès au sujet du rôle de Washington dans une intervention concertée sur le marché des changes, citant le statut du Japon comme plus grand détenteur de bons du Trésor et le risque que des mouvements désordonnés du yen fassent augmenter les coûts d’emprunt des États-Unis. Par ailleurs, les marchés à terme intègrent une probabilité de plus de 80 % d’un resserrement de la BoJ à sa réunion de septembre.
Managing Volatility in USD/JPY and Rates
Nous suggérons aux traders de produits dérivés de se préparer à une volatilité extrême sur USD/JPY au cours des prochaines semaines, alors que la Fed et la Banque du Japon se préparent à des réunions cruciales en septembre. Avec un marché qui intègre une probabilité de 80 % d’une hausse de la BoJ et de 60 % d’une hausse de la Fed, les primes des options à court terme devraient augmenter. Nous recommandons d’acheter des straddles ou des strangles sur USD/JPY afin de profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre, plutôt que de prendre un risque directionnel.
L’historique montre que les interventions japonaises sur le marché des changes sont puissantes, mais temporaires, à l’image des 98,7 G$ US records dépensés récemment pour soutenir le yen. Lors des précédents épisodes majeurs d’intervention, la volatilité implicite à un mois de USD/JPY a régulièrement dépassé 14 %, créant des environnements très profitables pour les acheteurs d’options. Nous croyons qu’une prise de position dès maintenant via des options « long volatilité » protégera les portefeuilles contre des mouvements soudains et agressifs du ministère japonais des Finances.
Du côté des taux, il faut surveiller de près les produits dérivés du CME, qui montrent un bond massif des anticipations de hausses de taux pour 2026, à 49 % contre seulement 21 %. Les traders peuvent tirer parti de ce virage en vendant à découvert des contrats à terme sur bons du Trésor à court terme ou en achetant des options de vente sur les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Cette stratégie générera des rendements élevés si une rhétorique monétaire plus restrictive continue de pousser les rendements obligataires à la hausse jusqu’en septembre.
Energy Markets and Inflation Hedges
Enfin, il ne faut pas ignorer le secteur de l’énergie, où le Brent a dépassé 90 $ US le baril en raison de la montée des tensions au Moyen-Orient. Pour se couvrir contre une correction plus large des marchés alimentée par une inflation tirée par l’énergie, nous conseillons d’acheter des options d’achat hors du cours (out-of-the-money) sur les contrats à terme de brut Brent. Historiquement, les chocs géopolitiques sur l’offre peuvent faire grimper les prix du pétrole de 15 % à 20 % en quelques semaines, ce qui mettrait fortement sous pression les indices boursiers mondiaux.
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