Les données de la zone euro ont été plutôt maigres, mais les premières lectures d’inflation d’août ont montré une hausse des taux globaux, à 2,7 % a/a en France et 4,5 % a/a en Espagne, alors que l’énergie — surtout les carburants — s’est raffermie. L’inflation de base a reculé dans les deux pays, ce qui laisse entrevoir des effets de second tour limités, six mois après le début de la guerre avec l’Iran. Les marchés intègrent pleinement une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre, et la valorisation suggère presque un mouvement additionnel par la suite; la note souligne aussi un glissement à l’écart des attentes d’un retour du taux de dépôt à 2,00 % en 2027.
Aux États-Unis, l’inflation PCE globale de juillet s’est établie à 3,7 % a/a contre 3,6 % attendu et est demeurée inchangée par rapport au 3,7 % précédent, tandis que le PCE de base est ressorti à 3,3 % a/a et 0,2 % m/m. La révision du PIB du T2 est restée à 1,5 % en taux annualisé désaisonnalisé (SAAR), mais a rehaussé la consommation privée, les importations et le déflateur des prix, et les bénéfices des entreprises ont fortement progressé; les rendements ont monté et l’EUR/USD a reculé. L’Ifo allemand s’est amélioré, avec l’évaluation de la situation actuelle à 88,5 (87,0 attendu; 86,6 avant) et les attentes à 89,1 (87,5 attendu; 86,6 avant). Les points saillants de la semaine prochaine incluent les créations d’emplois non agricoles à 65 k contre 55 k attendus, le taux de chômage à 4,1 % et les gains horaires moyens à 0,3 % m/m, ainsi que l’IPCH de la zone euro à 3,4 % a/a (3,0 % avant) et l’IPCH de base à 2,4 % a/a (2,5 % avant).
Stratégies de dérivés face à l’évolution des attentes de politique monétaire en zone euro et aux États-Unis
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner pour un virage plus accommodant des attentes de taux en zone euro après la réunion de septembre. Alors que les marchés de swaps intègrent actuellement une hausse de 25 points de base en septembre et penchent vers une hausse supplémentaire plus tard cette année, nous estimons que la BCE fera une pause. Les traders peuvent tirer parti de cette mauvaise valorisation en achetant des contrats à terme Euribor décembre 2026 ou en mettant en place des swaps receveurs, en anticipant que la deuxième hausse ne se matérialisera pas.
Avec un PIB américain du T2 inchangé à 1,5 % et une inflation PCE remontant légèrement à 3,7 %, la pression à la hausse sur les rendements des Treasuries a fait reculer l’EUR/USD vers 1,08. Nous nous attendons à ce que les créations d’emplois non agricoles de la semaine prochaine s’établissent à 65 k, au-dessus du consensus de 55 k, ce qui devrait soutenir davantage le dollar américain. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager l’achat d’options de vente (puts) EUR/USD à court terme afin de capter cette dynamique baissière avant la publication des données sur l’emploi.
Divergence de l’inflation et stratégies sur les courbes de taux en zone euro
Même si l’inflation globale en Espagne et en France a augmenté sous l’effet des coûts de l’énergie, l’inflation de base de la zone euro devrait reculer à 2,4 % la semaine prochaine. Cette divergence suggère que la volatilité des prix de l’énergie liée aux tensions au Moyen-Orient plus tôt cette année n’a pas déclenché d’effets inflationnistes de second tour. À mesure que le secteur manufacturier allemand se redresse — comme l’illustre la hausse de l’indice Ifo à 88,5 — les traders devraient envisager d’acheter des options de « flattener » (aplatissement) de courbe sur les Bunds allemands.
Comme nous ne nous attendons plus à ce que la BCE ramène le taux de dépôt à 2,00 % en 2027, les attentes de taux à long terme doivent être ajustées. Les traders devraient éviter les swaptions receveuses de longue échéance qui misent sur des cycles d’assouplissement agressifs au cours des deux prochaines années. À la place, vendre des spreads de calendrier Euribor différés permettra aux traders de tirer parti d’un environnement de taux européens « plus élevés plus longtemps ».
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