Les États-Unis ont intensifié leur différend commercial avec le Canada après que Donald Trump, durant son premier mandat, s’est éloigné de l’Accord de libre-échange nord-américain (ALENA), qui visait à éliminer les droits de douane sur la plupart des biens échangés entre les États-Unis, le Canada et le Mexique. L’ALENA a été remplacé en 2020 par l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM), qui a largement maintenu les échanges sans tarifs, sauf pour les biens liés à la sécurité nationale. Les dernières mesures n’ont pas été présentées sous cette exemption; la Maison-Blanche a plutôt invoqué l’article 338 de la Trade Expansion Act de 1962 et allégué le « traitement discriminatoire des produits américains par le Canada » pour justifier un tarif de 50 % sur une gamme d’importations canadiennes.

La Maison-Blanche a aussi fait valoir que le Canada cherche à conclure des ententes plus avantageuses avec d’autres partenaires, ainsi qu’une forte baisse des importations canadiennes d’alcool américain — des développements décrits comme des réponses à des tarifs américains antérieurs que la Cour suprême a jugés inconstitutionnels plus tôt cette année. Les articles visés par le nouveau tarif de 50 % comprennent les véhicules automobiles, les boissons alcoolisées, les produits laitiers, le contreplaqué, le ciment, les meubles, les vêtements, les semences, les cannes à pêche, les bâtons de hockey, les piscines et les perruques. Le Canada a indiqué qu’il répliquerait par des tarifs de représailles équivalents, tandis que le conflit a déjà coïncidé avec une baisse du tourisme canadien et des boycotts de boissons alcoolisées américaines.

Volatilité des marchés et stratégies de couverture de change

Nous devons nous préparer à une volatilité extrême du pair USD/CAD à mesure que ce différend commercial s’envenime. Avec des échanges bilatéraux entre les États-Unis et le Canada historiquement évalués à plus de 900 G$ US par année, une perturbation de cette ampleur exercera une forte pression sur le dollar canadien. Nous recommandons l’achat d’options d’achat USD/CAD à courte échéance afin de se couvrir contre une dépréciation soudaine du huard, alors que les menaces de représailles se multiplient.

Le tarif de 50 % sur les véhicules automobiles frappe au cœur d’une chaîne d’approvisionnement hautement intégrée, où des pièces traversent la frontière jusqu’à huit fois pendant l’assemblage. Les opérateurs de produits dérivés devraient envisager d’acheter des options de vente protectrices sur les grands constructeurs automobiles et les fournisseurs de pièces, qui ont historiquement subi des reculs boursiers à deux chiffres lors de précédents conflits commerciaux. La volatilité implicite de ces options sur titres automobiles risque de grimper, ce qui rend les stratégies « long volatilité » — comme les straddles — particulièrement attrayantes en ce moment.

Produits de base, biens de consommation et scénarios de représailles

Nous devrions aussi nous positionner sur le marché des contrats à terme sur produits de base, en particulier le bois d’œuvre et l’agriculture, directement visés par ces nouvelles mesures américaines. Historiquement, lorsque des tarifs sur le bois ont été imposés, les prix intérieurs du bois d’œuvre aux États-Unis ont bondi de plus de 20 % en quelques mois en raison de contraintes d’approvisionnement. Être acheteur de contrats à terme sur le bois d’œuvre américain tout en étant vendeur à découvert de titres forestiers exposés au Canada offre une occasion d’arbitrage statistique logique dans les prochaines semaines.

Au-delà des produits industriels, l’inclusion de biens de consommation comme les meubles, les vêtements et les aliments emballés dans la liste tarifaire alimentera inévitablement l’inflation aux États-Unis. Comme les études économiques montrent que les importateurs et les consommateurs américains supportent historiquement près de 100 % du fardeau tarifaire, nous nous attendons à ce que les options sur actions du secteur de la consommation discrétionnaire aux États-Unis subissent une pression à la baisse. Nous suggérons d’acheter des options de vente sur les grands détaillants américains qui dépendent fortement d’importations de biens de consommation en provenance du Canada afin de protéger les portefeuilles contre une compression des marges.

Alors que le premier ministre Mark Carney envisage une riposte dollar pour dollar, le risque d’une guerre commerciale prolongée signifie que nous ne pouvons pas nous fier aux modèles de corrélation standards. Si le Canada décide de tenir bon sans tarifs de représailles agressifs afin de protéger ses propres consommateurs, le dollar canadien pourrait se redresser plus rapidement que ce que le marché escompte actuellement. Par conséquent, nous devrions envisager de vendre des primes sur des options de vente CAD très hors du cours une fois la panique initiale retombée, en profitant d’une volatilité implicite artificiellement gonflée.

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