L’institut IFO d’Allemagne a fait état d’une nouvelle amélioration du moral des entreprises, l’indice du climat des affaires ayant grimpé à 88,8 en août, contre 86,7 en juillet, après révision à la hausse du mois précédent à 86,6. La donnée a aussi dépassé le consensus, établi à 87,2. L’indice IFO de l’évaluation de la situation actuelle s’est raffermi à 88,5, au-dessus à la fois des attentes (87,0) et du niveau précédent (86,5).
Les conditions prospectives se sont également améliorées, l’indice des attentes progressant à 89,1 contre 86,8, avec juillet révisé à la hausse à 86,7, et une publication au-dessus de la prévision de 87,5. Sur les marchés, l’euro a peu réagi à la publication; au moment de la rédaction, l’EUR/USD était légèrement en baisse, près de 1,1660. L’enquête IFO sur le climat des affaires, compilée par le groupe CESifo, s’appuie sur les réponses de plus de 7 000 entreprises et est suivie comme un indicateur avancé des conditions actuelles et des attentes d’affaires à court terme en Allemagne.
Implications pour l’euro et les stratégies de négociation de dérivés
Nous considérons la hausse surprise de l’indice IFO du climat des affaires allemand à 88,8 comme un signal fort que la plus grande économie d’Europe se stabilise plus rapidement que le marché ne le croit. Malgré ces données positives, la réaction modérée de l’euro près de 1,1660 indique que les options et les contrats à terme sur devises sous-évaluent actuellement le potentiel d’un rallye à moyen terme. Nous croyons que ce décalage offre un point d’entrée de choix pour les opérateurs de dérivés souhaitant bâtir une exposition haussière à l’euro avant que le marché au sens large ne se repositionne.
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD à courte échéance, en ciblant particulièrement des prix d’exercice autour de 1,1800. Les données historiques de marché montrent que lorsque l’indice des attentes IFO dépasse les prévisions de plus de 1,5 point, l’euro s’apprécie historiquement en moyenne de 1,2 % face au dollar au cours des trente jours suivants. Comme la volatilité implicite des options sur l’euro se situe actuellement près de creux de plusieurs mois, l’achat de ces calls constitue une stratégie très rentable sur le plan du coût.
Ajustements des stratégies sur les taux d’intérêt et les options de change croisées
Nous conseillons aussi d’ajuster les stratégies sur les dérivés de taux d’intérêt, puisque la résilience de l’économie allemande forcera probablement la Banque centrale européenne à maintenir les taux plus élevés plus longtemps. Avec un indice de la situation actuelle supérieur aux attentes à 88,5, nous privilégions une position vendeuse sur les contrats à terme des Bunds allemands à 10 ans. Un sentiment d’affaires plus solide pousse généralement les rendements obligataires de la zone euro à la hausse, ce qui exercera une pression baissière immédiate sur les prix des titres de dette.
Enfin, nous voyons d’excellents profils risque/rendement dans les options de change croisées, notamment en prenant une position longue sur l’EUR contre le franc suisse (EUR/CHF). À mesure que les craintes de récession en Allemagne s’estompent, la demande de valeur refuge pour le franc devrait diminuer. Le recours à un écart haussier d’options d’achat (bull call spread) sur l’EUR/CHF permet de capter ce changement de sentiment tout en maintenant les coûts de prime initiale à un niveau bas.
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