La Banque populaire de Chine (PBoC) a établi mardi la parité centrale USD/CNY à 6,7852, légèrement plus faible que les 6,7841 de lundi et au-dessus de l’estimation de Reuters à 6,7219. Le mandat déclaré de la banque est de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, tout en soutenant la croissance économique; elle mène aussi des réformes financières visant l’ouverture et le développement des marchés financiers domestiques.
La PBoC est une institution publique relevant de la République populaire de Chine, dont l’orientation des politiques est influencée par le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État; Pan Gongsheng occupe à la fois ce rôle et celui de gouverneur. Sur le plan opérationnel, elle utilise notamment le taux de prise en pension inversée à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), les interventions sur le marché des changes et le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de référence pour les taux de prêts et d’hypothèques ainsi que pour la rémunération des dépôts. La Chine autorise 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et depuis 2014 permet à des prêteurs domestiques entièrement capitalisés par le secteur privé d’opérer au sein d’un système dominé par l’État.
Politique de la banque centrale et perspectives de marché
La Banque populaire de Chine vient d’établir le taux central USD/CNY à 6,7852, un niveau nettement supérieur à l’estimation de Reuters (6,7219). Cet écart de plus de 600 pips indique que la banque centrale tolère un yuan plus faible afin de soutenir une croissance économique en perte de vitesse. Selon nous, les opérateurs sur produits dérivés devraient se préparer à une pression haussière sur la paire USD/CNY au cours des prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNY à court terme afin de profiter de mouvements brusques à la hausse du dollar. Les données historiques lors de précédents changements d’orientation montrent que, lorsque la banque centrale laisse la devise s’affaiblir au-delà d’estimations clés, la volatilité du yuan offshore (CNH) grimpe généralement de 10 % à 15 %. Dans ce contexte, les stratégies acheteuses de volatilité, comme les straddles achetés, paraissent particulièrement attrayantes en ce moment.
Effets de la politique monétaire et stratégies de couverture
Cette posture de « yuan faible » s’inscrit dans les défis économiques persistants de la Chine, notamment un PMI manufacturier qui peine à se maintenir au-dessus du seuil d’expansion de 50,0 cette année. Le Loan Prime Rate (LPR) de référence à un an se maintenant à un creux de 3,10 %, la politique monétaire domestique demeure fortement accommodante. Nous nous attendons à ce que ces faibles taux continuent d’alimenter des sorties de capitaux, ce qui devrait maintenir une pression baissière sur le renminbi.
Pour les entreprises en couverture, nous conseillons de sécuriser des contrats à terme (forwards) afin de verrouiller les coûts d’importation avant une nouvelle dépréciation du yuan. Le recours à des forwards en corridor (range forwards) peut aussi aider à plafonner les risques défavorables tout en permettant une certaine participation si le taux au comptant évolue dans le bon sens. Il faut agir rapidement, car l’écart entre les fixings officiels et les attentes du marché continue de se creuser.
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