L’EUR/USD a prolongé sa hausse pour une quatrième séance, s’échangeant près de 1,1680 durant les heures asiatiques, alors que le dollar américain s’est affaibli après que le Trésor a indiqué qu’il ferait au moins doubler ses rachats de titres de dette à plus longue échéance. Des responsables ont signalé que les achats pourraient dépasser 4 G$, une mesure visant à contenir la remontée des rendements. Un soutien au billet vert pourrait toutefois venir de la demande de valeur refuge, alors que les tensions entre les États-Unis et l’Iran se sont intensifiées : Téhéran a rejeté les sanctions américaines à venir et a averti d’une riposte « comme un tremblement de terre » si Washington allait plus loin.
L’euro a été soutenu par la dynamique de l’inflation et les attentes entourant la politique de la BCE, après que l’anticipation d’inflation des consommateurs de la zone euro à un an a reculé à 2,9 % contre 3 % en juin, tout en demeurant au-dessus de la cible de 2 % de la BCE. L’attention se porte aussi sur un possible virage vers des LTRO structurelles à mesure que l’excès de liquidité s’estompe : les discussions pourraient s’amorcer vers la fin de l’année et une échéance de 12 mois est jugée plausible, tandis que des adjudications pourraient remplacer le modèle à taux fixe avec allotissement intégral. Sur le plan de la microstructure du marché des changes, l’euro a représenté 31 % des transactions en 2022, avec un volume quotidien moyen supérieur à 2,2 T$; l’EUR/USD représente environ 30 % de toutes les transactions, devant l’EUR/JPY à 4 %, l’EUR/GBP à 3 % et l’EUR/AUD à 2 %, tandis que la BCE fixe sa politique à huit réunions par année et que les quatre plus grandes économies de la zone euro comptent pour 75 % de la production.
Stratégies de volatilité pour les opérateurs de produits dérivés
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de se préparer à une volatilité accrue alors que l’EUR/USD met à l’épreuve le seuil de 1,1680, porté par des politiques budgétaires divergentes et des risques géopolitiques. L’engagement du Trésor américain à doubler ses rachats d’obligations au-delà de 4 G$ a exercé une pression à la baisse sur les rendements des bons du Trésor, affaiblissant temporairement le billet vert. Pour tirer profit de cette tendance, nous privilégions des écarts haussiers à l’achat (bull call spreads) sur l’EUR/USD afin de capter une poursuite de l’élan, surtout dans un contexte où les anticipations d’inflation en zone euro demeurent tenaces à 2,9 %.
Cela dit, il faut rester prudent face aux risques de repli abrupt liés à l’escalade des tensions géopolitiques entre les États-Unis et l’Iran. Les données historiques montrent que des escalades militaires ou politiques soudaines déclenchent rapidement des flux de valeur refuge vers le dollar américain, qui domine toujours les réserves de change mondiales. Nous recommandons d’utiliser des options de vente (puts) de protection pour couvrir nos positions longues en euro contre des à-coups « risk-off » soudains sur les marchés.
Compte tenu de ces forces opposées, nous prévoyons que la volatilité implicite de l’EUR/USD — qui a évolué près de ses moyennes annuelles — s’élargira au cours des prochaines semaines. Les opérateurs de dérivés peuvent exploiter cet environnement en mettant en place des stratégies de strangle acheteur (long strangle) pour profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre. Cette approche permet de bénéficier de fortes oscillations de prix sans devoir s’engager sur une direction unique du marché.
Surveillance de la politique de la BCE et des conditions de liquidité en zone euro
De plus, il faut surveiller l’avancement de la BCE vers un nouveau cadre structurel d’opérations de refinancement à plus long terme (LTRO) alors que l’excès de liquidité en zone euro recule. Comme l’excès de liquidité a déjà diminué nettement depuis son sommet, les conditions de financement se resserrent graduellement. Les opérateurs devraient envisager d’utiliser des contrats à terme à court terme sur le taux sans risque en euro (€STR) pour se positionner face à ces changements de dynamique de liquidité sur le marché interbancaire.
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