L’indice du dollar (DXY) se maintenait juste sous 99,00, son plus bas niveau depuis mai, et était inchangé sur la séance, tout en évoluant dans une fourchette d’environ 35 pips entre quelque 98,50 et un peu moins de 99,00. Ce glissement est survenu même si les rendements américains à long terme ont effacé la baisse de mercredi : les rachats de Treasuries sur les échéances longues ont été doublés, passant de 2 G$ par opération à au moins 4 G$, ce qui a fait reculer le rendement à 30 ans de neuf points de base et a fait plier le DXY d’environ un point pendant cette séance. Jeudi, le mouvement s’est inversé, avec le 30 ans de retour au-dessus de 5,25 % et le 10 ans au-dessus de 4,70 %, mais la devise n’a pas rebondi. Les contrats à terme ont réévalué la probabilité d’une hausse en septembre à environ un tiers, contre plus de 80 % à la fin de juillet, tandis que la dette fédérale a été chiffrée à 40 000 G$ et que le déficit serait en voie de dépasser 2 000 G$.
Les données américaines ont donné un signal plus vigoureux : l’indice PMI composite préliminaire d’août est monté à 56 contre 54,5, les services se sont établis à 56,8 contre un consensus de 54, et l’industrie manufacturière à 53,2 contre 53,9, la production de biens touchant un creux de 13 mois; les services ont été décrits comme représentant environ les trois quarts de l’économie. L’or s’échangeait au-dessus de 4 550 $ et le bitcoin gagnait plus de 20 % sur la semaine. L’agenda comprend les prix PCE de juillet mercredi à 12 h 30 GMT, avec un noyau attendu à 0,2 % sur un mois contre 0,1 % et à 3,3 % sur un an inchangé, ainsi que le PIB préliminaire du T2 à 1,5 %, les dépenses personnelles à 0,2 % et les biens durables à 0,7 %; la confiance des consommateurs d’août est attendue mardi à 14 h 00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 août, et vendredi à 14 h 00 GMT, le président de la Fed s’exprime parallèlement à une révision préliminaire de référence des emplois non agricoles et au sentiment final du Michigan pour août, avec des anticipations d’inflation à un an à 4,3 %; les niveaux techniques signalaient des résistances à 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports à 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation sur une clôture quotidienne au-dessus de 99,75.
Rupture de la relation traditionnelle dollar‑rendements
Il faut reconnaître que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des bons du Trésor américain et l’indice du dollar (DXY) s’est dégradée. Même si le rendement à 10 ans a franchi 4,70 % et que le 30 ans se situe au-dessus de 5,25 %, le DXY demeure coincé sous 99,00, son plus bas depuis mai. Ce découplage laisse entendre que le marché intègre une prime de risque structurelle liée à l’envolée de la dette fédérale à 40 000 milliards de dollars et à un déficit en voie de dépasser 2 000 milliards, plutôt qu’aux différentiels de taux habituels.
Au cours des prochaines semaines, nous devrions privilégier des stratégies de dérivés à biais baissier sur le dollar, visant la zone de soutien de 98,50 puis éventuellement le niveau de 98,00. L’achat d’options de vente hors du cours (out-of-the-money) sur le DXY, ou l’achat d’options d’achat sur de grandes paires de devises comme l’EUR/USD, peut tirer parti de cette faiblesse de la demande de dollars. Nous devrions maintenir un niveau d’invalidation serré, en fermant ces positions baissières sur le dollar si l’indice parvient à clôturer en données quotidiennes au-dessus de la MME à 200 jours, près de 99,75.
Actifs alternatifs et stratégies de volatilité
Alors que les capitaux fuient activement le billet vert, il faut envisager une allocation vers les actifs tangibles et d’autres réserves de valeur. La hausse historique de l’or au-dessus de 4 550 $ et le bond soudain de 20 % du bitcoin sur la semaine indiquent que l’opération « anti‑dollar » prend une ampleur considérable à mesure que les inquiétudes liées à la dépréciation des monnaies fiduciaires s’intensifient. Le recours à des options d’achat longues sur les contrats à terme sur l’or, ou à des positions sur des dérivés crypto liquides, permettrait de profiter de cette vague de réallocation des capitaux.
Le symposium de Jackson Hole du 27 au 29 août et les données d’inflation PCE de juillet mercredi offrent des occasions de choix pour des stratégies axées sur la volatilité. Comme le marché ignore actuellement des données domestiques pourtant solides — comme le récent PMI composite à 56 —, nous nous attendons à ce que tout commentaire restrictif (hawkish) de la Fed fasse monter les rendements sans vraiment soutenir le dollar. Nous pouvons exploiter ce comportement inhabituel en achetant des straddles sur les principales paires en dollar afin de capter la volatilité inévitable à mesure que ces données clés seront publiées.
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