Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a annoncé une hausse surprise des rachats visant à soutenir la liquidité dans le segment 10 à 30 ans, doublant la taille par rapport au 9 septembre après que le rendement du 30 ans a franchi 5,30 % et que le 10 ans a encore monté. Les marchés ont réagi rapidement : le rendement du 30 ans a reculé d’environ 10 pdb à 5,18 % et le 10 ans s’est détendu vers 4,65 %, tandis que le dollar touchait un creux de trois mois. L’or a bondi de 190 $ (+4,35 %), franchissant 4 500 $, et les contrats à terme boursiers sont passés du négatif au positif. Le mouvement a été présenté comme un retrait de duration du marché, potentiellement financé par une plus grande émission de bons du Trésor à court terme (T-bills), avec la précision que cela ne change ni la dette nationale d’environ 40 000 G$ ni les besoins de refinancement; dès la séance suivante, le rally a commencé à s’essouffler, le 10 ans à 4,67 % (+2 pdb) et le 30 ans à 5,22 % (+3 pdb).
Les prix de l’énergie sont demeurés fermes, le Brent gagnant 2 $ à 93,60 $ et le WTI 2 $ à 87,80 $, alimentant les craintes inflationnistes alors que les actions américaines ont terminé en hausse après trois séances de baisse. Le Dow a pris 120 points, le S&P 500 a gagné 16 points pour clôturer à 7 707 et le Nasdaq a ajouté 41 points, tandis que le Russell a progressé de 15 points et que le secteur des transports a reculé de 35 points; le S&P équipondéré a grimpé de 92 points et les « Mag 7 » ont ajouté 424 points. Le procès-verbal de la Fed a montré que trois décideurs étaient favorables à une hausse de 25 pdb en juillet et que « plusieurs » penchaient vers un resserrement additionnel. Côté résultats, Target a affiché des ventes comparables de 3,8 %, une hausse de l’achalandage de 3,6 % et des ventes numériques en hausse de près de 9 %, tandis qu’on s’attend à ce que Walmart annonce 0,74 $ US par action sur 187 G$ US de revenus; Lowe’s a surpassé les attentes de bénéfice, mais a raté les revenus et a abaissé ses perspectives de ventes, et TJX a relevé sa prévision de profit. Merck et Moderna ont indiqué que leur intismeran combiné à Keytruda a atteint ses critères d’évaluation dans une étude de phase 3 sur le mélanome de plus de 1 100 patients; l’action de Moderna a explosé de 176 % (+111 $ US) et Merck a gagné environ 10 %. Les Bourses européennes ont reculé, l’Allemagne perdant 0,5 % et l’Espagne 0,1 %, tandis que les contrats à terme américains indiquaient un Dow en baisse de 90 points, un S&P en baisse de 2 points, un Nasdaq en hausse de 26 points et un Russell en baisse de 3 points; un support était cité à 7 700, avec un support de ligne de tendance à 7 500 et une résistance à 7 900–8 000, tandis que les attentes pour Nvidia se concentraient sur 92–94 G$ US de revenus et que les options impliquaient un mouvement de 7 % ou d’environ 15 $ US dans une fourchette 195 $ US/240 $ US.
Volatilité du marché obligataire et positionnement tactique
Nous venons de voir le Trésor intervenir en doublant de façon surprise ses rachats de soutien à la liquidité à compter du 9 septembre, ce qui a temporairement refroidi le rendement du 10 ans à 4,65 % et propulsé l’or bien au-delà de 4 500 $. Même si cette demande « artificielle » a déclenché un bref rally de soulagement des actions, la réalité de notre dette nationale de 40 000 G$ et d’un déficit massif demeure totalement inchangée. Les opérateurs de dérivés doivent reconnaître que cette intervention n’est qu’un pansement temporaire, d’où la nécessité de se préparer à une reprise de la remontée des rendements.
Le marché obligataire teste déjà cette intervention, le 10 ans remontant graduellement à 4,67 % et le Brent dépassant 93 $ US le baril, ravivant le risque d’un nouvel épisode d’inflation. Le dernier procès-verbal de la Fed révèle une tonalité sous-jacente restrictive, plusieurs décideurs souhaitant encore pousser les taux courts plus haut; le contexte macro demeure donc très volatil. Nous recommandons d’utiliser des swaps de taux d’intérêt ou d’acheter des options de vente (puts) sur des FNB de Treasuries à longue duration comme TLT afin de se positionner pour la prochaine jambe de hausse des rendements.
Stratégies actions et rotation sectorielle
Historiquement, septembre est le pire mois de l’année pour les actions, le S&P 500 affichant en moyenne un recul de 1,2 % depuis 1928. L’indice évoluant actuellement près de 7 707, nous anticipons un nouveau test du niveau de 7 700, qui pourrait rapidement ouvrir la voie au support majeur de la ligne de tendance à 7 500 si la déroute obligataire se poursuit. Pour protéger les portefeuilles contre ce repli saisonnier qui se profile, nous devrions envisager d’acheter des puts de protection à court terme sur le S&P 500 ou d’utiliser des écarts baissiers (bear put spreads) afin de limiter le risque baissier.
Les résultats de Nvidia la semaine prochaine seront le catalyseur de volatilité par excellence; le marché des options évalue actuellement une oscillation d’environ 7 % dans un sens ou dans l’autre. Comme l’action est coincée dans une étroite fourchette de 195 $ US à 240 $ US, la volatilité implicite est extrêmement élevée. Nous devrions envisager des straddles acheteurs (long straddles) pour capter une cassure au-delà de ces niveaux, ou des écarts de crédit (credit spreads) pour profiter de l’écrasement de prime une fois la nouvelle digérée.
Par ailleurs, la remontée fulgurante de 176 % de Moderna et le gain de 10 % de Merck montrent que les flux se redirigent rapidement vers des secteurs défensifs et des titres portés par des nouvelles à forte conviction. Cette rotation hors des opérations techno devenues surpeuplées signifie que nous devons réorienter notre stratégie d’options sur actions, en nous éloignant de la croissance au profit de la valeur défensive. Nous suggérons de mettre en place des écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads) dans la santé et les biens de consommation de base, qui devraient jouer un rôle de valeurs refuge au fil d’un septembre chahuté.
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