Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a reculé mercredi à 4,651 % au moment de la rédaction, après avoir touché un sommet intrajournalier de 4,712 %, à la suite d’une décision surprise du Trésor américain d’élargir les rachats de soutien à la liquidité sur la dette de plus longue échéance. Selon le plan, les opérations de rachat visant les titres à coupon nominal sur les segments 10-20 ans et 20-30 ans passeront de 2 G$ à au moins 4 G$ par opération, le calendrier révisé s’échelonnant du 9 septembre au 4 novembre. Cet ajustement survient après la remontée des coûts d’emprunt à long terme, alors que les marchés évaluaient les préoccupations liées aux déficits publics, à l’inflation et aux émissions souveraines.
Les mouvements ont été les plus marqués à l’extrémité longue de la courbe, le rendement à 30 ans ayant reculé après avoir atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, ce repli se répercutant sur le 10 ans. La baisse des rendements a aussi pesé sur le dollar américain, tandis que l’attention s’est déplacée vers le compte rendu (minutes) de la plus récente réunion du Federal Open Market Committee attendu plus tard mercredi, ainsi que vers une adjudication de bons du Trésor à 20 ans, dont la demande pourrait dicter la prochaine étape des taux.
Répercussions sur le marché obligataire et occasions de négociation
Alors que le Trésor américain double ses opérations de rachat à au moins 4 G$ par séance à compter du 9 septembre, nous nous attendons à un plafonnement temporaire des rendements à long terme au cours des prochains mois. Les traders de produits dérivés devraient se positionner pour une hausse des prix des obligations en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme des bons du Trésor à 10 ans et à 30 ans. Lorsque le Trésor a relancé son programme de rachats en mai 2024, l’amélioration de la liquidité du marché a efficacement amorti le marché obligataire contre des vagues de ventes agressives.
Nous suggérons aussi de miser sur la compression de la volatilité du marché obligataire, alors que l’État intervient comme acheteur fiable. Les traders peuvent vendre des strangles hors du cours sur les contrats à terme Ultra-Bond afin de capter l’érosion de prime à mesure que les fluctuations de rendement se calment entre septembre et novembre. Historiquement, un soutien ciblé à la liquidité de cette ampleur a comprimé l’indice ICE BofA MOVE, jauge de volatilité du marché obligataire, de plus de 10 % dans les semaines suivant sa mise en œuvre.
Réactions des marchés des devises et exécution tactique
Comme la baisse des rendements réduit l’attrait du dollar américain, il faut aussi surveiller le marché des options de change pour y trouver des occasions. L’achat d’options d’achat à court terme sur l’euro (EUR/USD) ou le yen japonais (USD/JPY) permet de tirer parti de l’affaiblissement du « coussin » de taux d’intérêt du billet vert. Des données historiques récentes montrent qu’une baisse soudaine de 10 points de base du rendement à 10 ans est souvent corrélée à un recul rapide de 1 % à 1,5 % de l’indice du dollar DXY.
Nous devons demeurer agiles avant l’adjudication de bons du Trésor à 20 ans cet après-midi et la publication des minutes du FOMC. Si l’adjudication se solde par une demande faible et que les rendements remontent temporairement vers 4,7 %, il faudrait y voir un point d’entrée très attrayant pour acheter des options d’achat moins coûteuses sur la dette à long terme. Le recours à des écarts calendaires (calendar spreads) aidera à gérer le risque et à protéger le capital contre le bruit de marché immédiat après les annonces.
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