Commerzbank indique que la Reserve Bank of India (RBI) mettra fin à sa facilité de swaps de change à taux concessionnel pour les dépôts FCNR(B) le 31 août, devançant l’échéance précédente du 30 septembre, après ce que la banque centrale a qualifié de « réponse encourageante » et les entrées de capitaux qui ont suivi. Au 13 août, le programme avait attiré 52,3 G$ US, tandis que d’autres mesures de soutien aux entrées via l’emprunt en devises à l’étranger (OFCB) et l’emprunt commercial externe (ECB) doivent se poursuivre jusqu’au 31 décembre. La banque présente cette décision comme un recalibrage après de fortes entrées et une hausse des coûts de liquidité et de bilan.
Cette fermeture retire un canal qui ajoutait de la liquidité en roupies et soutenait la demande d’obligations d’État, ce qui avait contribué à faire baisser les rendements sur le court terme et sur le « ventre » de la courbe. Sur le marché des changes, l’USD/INR a progressé de 0,2 % à 95,61 après l’annonce, et s’échange entre 94,70 et 96,70 depuis début juillet, l’intervention de la RBI limitant la volatilité et les risques de dépréciation. Parmi les pressions potentielles à court terme sur la roupie : la hausse des importations de métaux précieux, des informations faisant état de l’approbation de licences d’importation pour 400 tonnes d’argent, dans un contexte de hausse des prix de l’or.
—Impact sur la liquidité en roupies et les marchés obligataires
Avec la fermeture anticipée, le 31 août, de la fenêtre de swaps FCNR(B), nous nous attendons à une réduction soudaine de la liquidité en roupies et à un recul de la demande pour les obligations du gouvernement. Ce changement devrait très probablement pousser les rendements des obligations à court terme à la hausse au cours des prochaines semaines. Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de taux de se positionner pour une courbe des taux plus pentue en vendant à découvert des contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme.
—Dynamique du marché des changes et stratégies d’options
Sur les marchés des changes, l’USD/INR s’échange actuellement près de 95,61 et demeure confiné dans un corridor étroit de 94,70 à 96,70. Comme la Reserve Bank of India dispose d’importantes réserves de change — actuellement estimées près d’un record de 700 G$ US —, nous anticipons qu’elle interviendra activement pour contenir tout mouvement brusque. Par conséquent, nous suggérons de vendre de la volatilité via des stratégies de range, comme les iron condors, afin de capter l’érosion des primes.
Cependant, il faut surveiller de près la pression croissante sur le compte courant de l’Inde liée à l’augmentation des importations de métaux précieux. Les récentes approbations de licences d’importation pour 400 tonnes d’argent, combinées à la flambée des prix de l’or, accroîtront la demande de dollars. Nous conseillons aux cambistes de conserver un léger biais haussier sur les options d’achat (calls) USD/INR, en visant le niveau de résistance supérieur de 96,70 comme point de rupture potentiel.
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