La publication de l’indice ZEW d’août en Allemagne est attendue, le consensus anticipant une amélioration du baromètre de la situation actuelle alors que l’économie demeure résiliente malgré le choc énergétique et que l’assouplissement budgétaire soutient l’activité. Le rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni est également au programme, avec des gains hebdomadaires moyens qui devraient se modérer après avoir dépassé 4 % et un taux de chômage attendu sous 5 %; les marchés intègrent une hausse de taux de la BoE d’ici la fin de l’année, tandis que la note prévoit un taux directeur (Bank Rate) inchangé. Aux États-Unis, les chiffres de juillet de la production industrielle et manufacturière devraient être légèrement plus fermes qu’en juin, en plus des données sur le logement.
Le Brent a franchi 91 $ US le baril alors que les tensions au Moyen-Orient se sont intensifiées après l’expiration d’un protocole d’entente (MoU) de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran, tandis que la normalisation du trafic de pétroliers par le détroit d’Ormuz a marqué le pas et que les risques ont augmenté près de Bab el-Mandeb. Les indicateurs de confiance américains d’août ont dépassé les attentes : l’indice Empire (NY Fed) est monté à 20,6 contre 15,6 (11 attendu) et l’indice NAHB à 35 contre 34 (33 attendu). En Suède, les anticipations d’inflation Origo ont progressé à 1,97 % contre 1,83 % à un an et à 2,07 % contre 2,02 % à deux ans. En Chine, les données de juillet se sont détériorées : ventes au détail à 0,6 % a/a (1,5 % consensus; 1,0 % précédent), production industrielle à 4,5 % a/a (5,0 %; 5,3 %), prix des logements neufs en baisse de 0,18 % m/m, et investissement immobilier en recul de près de 20 % a/a depuis le début de l’année. Les actions ont reculé, avec le S&P 500 en baisse de 0,5 % et le Stoxx 600 de 0,2 %, tandis que l’EUR/USD a brièvement dépassé 1,16 avant de glisser sous 1,1580 et que les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis 2007.
—Courbes de taux, matières premières et stratégies de portefeuille
Alors que les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans grimpent vers le seuil de 5 % — des niveaux qui n’avaient pas été observés de façon soutenue depuis 2007 — nous conseillons aux opérateurs de dérivés de se positionner pour un redressement de la courbe des taux (steepening). Le recours à des swaptions payeuses ou la vente à découvert de contrats à terme sur obligations du Trésor à long terme peut aider à couvrir le risque d’un steepening baissier. Comme les rendements mondiaux subissent une pression haussière en raison d’importantes émissions de dette et de coûts énergétiques tenaces, obtenir une protection contre des ventes prolongées sur la duration demeure une priorité.
L’instabilité géopolitique au Moyen-Orient a ramené le Brent au-dessus de 91 $ le baril, menaçant de raviver des chocs d’offre inflationnistes. Nous recommandons d’acheter des options d’achat hors du cours (out-of-the-money) sur le Brent ou d’utiliser des écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads) afin de capter un potentiel supplémentaire à la hausse. Cette stratégie protège les portefeuilles contre des pointes soudaines liées à des perturbations du transport maritime près du détroit d’Ormuz et de Bab el-Mandeb.
Sur le marché des devises, nous voyons une occasion de tirer parti de la vigueur des matières premières en se positionnant à l’achat sur la couronne norvégienne (NOK) contre l’euro. L’EUR/NOK a récemment évolué près du niveau de 11,00, ce qui rend attrayantes des options de vente sur l’EUR/NOK (puts), alors que des prix du pétrole élevés soutiennent les termes de l’échange de la Norvège. Par ailleurs, les cambistes devraient surveiller le niveau de 1,1580 sur l’EUR/USD, où des straddles à court terme peuvent exploiter la volatilité soudaine de la paire.
—Faiblesse mondiale et posture défensive en actions
Les données économiques faibles en provenance de la Chine, où les ventes au détail ont ralenti à seulement 0,6 % et où l’investissement immobilier a reculé près de 20 %, indiquent que la croissance mondiale demeure très inégale. Pour amortir un repli plus large des marchés boursiers, nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur le S&P 500 ou le Stoxx 600, d’autant plus que la hausse des coûts de l’énergie comprime les titres de consommation de base. Ce positionnement défensif aidera à protéger les portefeuilles contre une correction potentielle alimentée par des taux sans risque élevés et une demande atone en Asie.
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