L’USD/JPY a rebondi lundi après des ventes plus tôt en séance, le yen n’ayant pas réussi à générer d’élan même si le dollar américain demeurait plus faible. La paire se négociait près de 159,25 au moment d’écrire ces lignes, après avoir rebondi d’un creux intrajournalier à 158,85. Une récente intervention conjointe Japon–États-Unis avait brièvement poussé l’USD/JPY vers 155,00, mais le mouvement s’est essoufflé à mesure que le taux de change a effacé une bonne partie de la baisse.
Les rendements des obligations d’État japonaises ont grimpé à des sommets de plusieurs décennies, alors que la faiblesse du yen et des prix de l’énergie élevés assombrissent les perspectives d’inflation, un contexte renforcé par les tensions au Moyen-Orient et les restrictions de navigation dans le détroit d’Ormuz, qui ont maintenu les prix du pétrole et du gaz à des niveaux fermes. Les marchés intègrent une hausse de taux de la Banque du Japon dès septembre, après que le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a touché 2,93 % lundi, son plus haut niveau depuis 1996. Les données de croissance ont été plus faibles : le PIB du deuxième trimestre a progressé de 0,3 % sur un trimestre, contre 0,5 % attendu et après une hausse précédente de 0,5 %, tandis que la croissance annualisée a ralenti à 1,1 %, contre 2,0 % prévu et 1,8 % auparavant. Aux États-Unis, les traders s’attendent maintenant à ce que la Fed maintienne ses taux en septembre, et le risque d’intervention a maintenu l’USD/JPY sous le seuil de 160.
Considérations de stratégie sur dérivés près des principaux seuils psychologiques
Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une volatilité accrue alors que l’USD/JPY gravite autour du niveau critique de 159,25, juste sous le plafond psychologique de 160. Le yen peinant malgré les interventions conjointes passées, le risque d’une action gouvernementale soudaine demeure extrêmement élevé au cours des prochaines semaines. Pour s’en prémunir, nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) à très courte échéance afin de se protéger contre un mouvement brusque à la baisse si les autorités interviennent sur le marché.
En se basant sur les tendances historiques, le Japon a dépensé un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) au printemps 2024 pour défendre sa devise, ce qui montre à quel point les autorités peuvent être offensives près de ces seuils. Si une intervention semblable se produit, les cours au comptant pourraient chuter rapidement, rendant des options de vente hors du cours particulièrement rentables. Nous estimons que structurer des options barrières avec une limite de désactivation (knock-out) juste au-dessus de 160,50 constitue une façon rentable de se positionner pour ce risque baissier.
Impact des rendements et de la divergence des politiques sur la volatilité des marchés
L’environnement macroéconomique se complexifie davantage avec la hausse des rendements obligataires, le 10 ans japonais ayant atteint un sommet de plusieurs décennies à 2,93 %. Bien que des rendements plus élevés soutiennent généralement une devise, le ratio dette/PIB massif du Japon — supérieur à 250 % — fait en sorte que la hausse des rendements ravive les inquiétudes budgétaires, ce qui limite la reprise du yen. Nous conseillons d’utiliser des swaps de taux d’intérêt pour miser sur le resserrement de l’écart entre les rendements américains et japonais à l’approche de la réunion de septembre de la Banque du Japon.
Comme la Banque du Japon devrait largement relever ses taux en septembre tandis que la Réserve fédérale resterait sur la touche, la volatilité implicite est appelée à augmenter. Nous recommandons de négocier des straddles achetés (long straddles) afin de capter les écarts de prix attendus sans devoir deviner la direction exacte. Cette stratégie permettra de profiter de mouvements marqués du marché déclenchés par un changement de politique monétaire ou une intervention soudaine.
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