DBS Group Research a indiqué que les marchés demeurent préoccupés par les efforts du Japon pour soutenir le yen, tout en portant moins d’attention aux répercussions plus larges sur le dollar américain. La firme a fait valoir que la position de Washington offre à Tokyo une couverture politique pour maintenir l’intervention sur les changes comme option, et que d’autres opérations sur l’USD/JPY demeurent possibles autour du seuil de 160, voire au-dessus.
La note a souligné la demande du secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, visant à ce que la Fed élargisse la facilité de prise en pension (repo) destinée aux autorités monétaires étrangères (FIMA), qui comporte actuellement une limite d’emprunt de 60 G$ US par contrepartie, et a précisé qu’il ne faut pas interpréter cela comme négatif pour le yen. Elle a aussi évoqué la reconnaissance, par Washington, de la défense de plus en plus coordonnée du yen par le Japon, en citant des retombées sur le marché obligataire américain. Enfin, elle a ajouté que, malgré le rebond de l’USD/JPY de 155 le 3 août à 159 la semaine dernière, le yen demeure 2,5 % plus fort que ses niveaux d’avant les interventions.
Risques d’intervention officielle et gestion de la volatilité
Nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés de se préparer à une volatilité soudaine alors que l’USD/JPY évolue juste sous le seuil critique de 160. L’activité récente du marché montre la paire se redressant de son creux du 3 août à 155 jusqu’à près de 159 la semaine dernière, ce qui nous place directement dans la zone de danger d’une intervention officielle. Historiquement, le ministère des Finances du Japon a démontré qu’il est prêt à dépenser massivement pour défendre ces niveaux, à l’image de l’intervention record de 9,8 billions de yens observée lors de la glissade de la devise au printemps 2024.
Il ne faut pas interpréter la volonté du secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, d’élargir la facilité de repo FIMA de la Fed au-delà de sa limite actuelle de 60 G$ US comme un signe de faiblesse du yen. Cette mesure indique plutôt que Washington fournit à Tokyo la couverture politique et la liquidité nécessaires pour éviter des ventes désordonnées de bons du Trésor américain. Avec cet appui coordonné, la menace d’une intervention soudaine par vente de dollars demeure extrêmement élevée dans les prochaines semaines.
Stratégies de négociation et contexte macroéconomique
Pour ceux qui négocient des options, nous suggérons d’éviter les positions vendeuses nues sur le yen et de privilégier des stratégies de protection asymétriques. L’achat d’options de vente (puts) USD/JPY à court terme permet aux traders de capter des mouvements brusques et marqués à la baisse si Tokyo intervient sur le marché. Comme la volatilité implicite grimpe historiquement très rapidement durant ces fenêtres d’intervention, les structures d’options comme les options à barrière de type « knock-out » doivent être utilisées avec une extrême prudence afin d’éviter d’être sorties prématurément.
Nous devons aussi surveiller de près le resserrement de l’écart de rendement entre le bon du Trésor américain à 10 ans et les obligations d’État japonaises, qui a récemment oscillé autour de 3,8 %. À mesure que la Banque du Japon poursuit la normalisation de sa politique, toute intervention directe autour de 160 bénéficierait d’un appui fondamental beaucoup plus solide que les années précédentes. Les opérateurs de dérivés devraient tirer parti de ce contexte macroéconomique pour se positionner en vue d’une reprise durable du yen, plutôt que de se mettre à contre-courant de la banque centrale.
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