MSCI a proposé d’exclure les sociétés de trésorerie en Bitcoin (BTC) Strategy et Metaplanet de ses Global Investable Market Indexes (GIMI) dans le cadre d’un nouveau cadre d’admissibilité visant les entreprises qu’elle considère comme non opérationnelles. Selon le plan, des filtres quantitatifs additionnels serviraient à repérer les émetteurs dont l’activité ressemble davantage à un véhicule de placement qu’à une entreprise d’exploitation. Strategy et Metaplanet font partie de deux des trois constituants actuels du MSCI ACWI Investable Market Index (ACWI IMI) qui seraient retirés si les changements sont approuvés, aux côtés de Yellow Cake, inscrite au Royaume-Uni.
Le processus commencerait par un filtrage de base (Core Screen) visant à confirmer la présence d’un niveau suffisant d’actifs d’exploitation, puis serait suivi d’un filtrage d’exclusion (Exclusion Screen) s’appuyant sur cinq ratios : intensité des actifs d’exploitation, intensité des dépenses, flux de trésorerie, intensité à la juste valeur et dépendance au capital. Les entreprises deviendraient inadmissibles si elles déclenchent au moins quatre signaux sur cinq. Les constituants déjà inclus devraient échouer aux tests pendant deux périodes annuelles consécutives de dépôts réglementaires avant d’être retirés, tandis qu’une liste de surveillance publique signalerait les sociétés qui échouent uniquement selon les plus récents dépôts; la société de trésorerie en Ethereum (ETH) SharpLink y figure avec Center Laboratories et Lydia Holding. Les commentaires sont acceptés jusqu’au 30 septembre, et une décision est attendue au plus tard le 16 octobre; si la proposition est adoptée, la mise en œuvre aurait lieu lors de la révision des indices de novembre.
Incidences sur la volatilité des marchés et les fonds passifs
Nous surveillons de près la nouvelle proposition de MSCI visant à exclure des indices mondiaux des géants de la « trésorerie crypto » comme MicroStrategy et Metaplanet, ce qui pourrait déclencher une forte volatilité au cours des prochaines semaines. Comme la période de consultation se poursuit jusqu’au 30 septembre 2026, nous nous attendons à une intensification de la spéculation et des activités de couverture sur le marché des options. Les opérateurs de dérivés devraient se préparer à une pression potentiellement baissière sur ces titres, puisque les fonds passifs qui répliquent l’indice MSCI ACWI — qui représente plus de 12 000 milliards de dollars d’actifs indexés — pourraient éventuellement être contraints de vendre.
Stratégies sur options et réactions historiques des marchés
Pour composer avec cette incertitude, nous recommandons de bâtir des positions longues en options de vente (puts) ou d’utiliser des écarts baissiers (bearish spreads) sur MicroStrategy (MSTR) et Metaplanet afin de se couvrir contre une décision défavorable le 16 octobre. Historiquement, les exclusions d’indices entraînent d’importantes sorties de capitaux; par exemple, lorsqu’une société est retirée de grands indices de référence, elle subit souvent une baisse immédiate de 4 % à 7 % du cours de l’action sous l’effet des ventes passives. Comme l’action de MicroStrategy s’est historiquement négociée avec une prime de plus de 1,5 fois la valeur de ses avoirs réels en Bitcoin, toute menace sur son maintien dans l’indice pourrait comprimer fortement cette prime.
Nous voyons aussi une occasion intéressante de négocier le biais de volatilité (volatility skew) sur ces titres en particulier. La volatilité implicite devrait bondir à l’approche de l’échéance du 30 septembre, ce qui rend les spreads calendrier et les straddles très attrayants pour les traders cherchant à tirer profit de la hausse des primes d’options. Pour ceux qui négocient sur les marchés japonais, les options de Metaplanet devraient connaître une inflation comparable des primes, offrant une exposition fortement corrélée, avec des dynamiques de liquidité régionales distinctes.
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