L’EUR/JPY a grimpé de 0,15 % vendredi pour s’établir autour de 184,15, demeurant bien orienté même si les marchés intègrent une possible hausse de taux de la Banque du Japon dès septembre, parallèlement à un resserrement additionnel en zone euro. Les opérateurs s’attendent largement à un geste de la BCE lors de la réunion de septembre, ce qui constituerait sa deuxième hausse de l’année, alors que les risques d’inflation en zone euro demeurent biaisés à la hausse. La deuxième estimation d’Eurostat indique que le PIB a augmenté de 0,4 % sur un trimestre au T2, après 0 % précédemment, et a progressé de 1 % sur un an, accélérant par rapport à un gain de 0,5 % (révisé à la hausse) au trimestre précédent.
Le potentiel de hausse du cross est toutefois limité par les perspectives de politique monétaire au Japon et par la surveillance d’éventuelles actions sur le marché des changes, après que le ministère des Finances a indiqué que les États-Unis et le Japon étaient intervenus conjointement à la fin de juillet. La trajectoire publiée par Nordea évoque trois hausses de 25 pdb portant le taux de dépôt à 3 %, avec des mouvements envisagés en septembre, décembre et mars 2027, tandis que Commerzbank anticipe une hausse en septembre seulement jusqu’à 2,5 %, puis des baisses vers la fin de 2027. Les prix au Japon impliquent une probabilité proche de 75 % d’une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre; les écarts de swaps US:Japon à deux ans se sont resserrés d’environ 40 pdb depuis la mi-juillet. DBS voit la croissance du PIB japonais à 0,8 % t/t en taux annualisé (saar), contre 1,8 % au T1, avec une sensibilité à l’USD/JPY et à l’issue du FOMC de septembre.
Les réunions charnières de septembre préparent le terrain à la volatilité
Nous entrons dans une période hautement déterminante pour l’EUR/JPY, alors que la BCE et la BoJ se préparent à des réunions cruciales en septembre. Avec la paire actuellement près de 184,15, les intervenants en produits dérivés devraient se préparer à une volatilité accrue, les deux banques centrales semblant prêtes à resserrer leur politique. Les données historiques montrent que lorsque deux décisions de taux se profilent simultanément, la volatilité implicite à un mois de l’EUR/JPY grimpe fréquemment bien au-dessus de sa moyenne de 8,5 %.
Stratégies d’options à l’approche du resserrement des banques centrales
Du côté de l’euro, nous recommandons d’utiliser des options pour tirer parti du clivage du marché quant au niveau terminal du taux de dépôt de la BCE, soit 2,5 % ou une poussée vers 3,0 %. La croissance annuelle du PIB en zone euro, stable à 1 %, confirme que l’économie demeure suffisamment résiliente pour encaisser un resserrement supplémentaire. Nous suggérons d’utiliser des spreads haussiers sur calls (bull call spreads) sur l’euro afin de profiter d’un biais de la BCE vers un rythme de hausses plus rapide, sur une base trimestrielle.
Pendant ce temps, le yen japonais demeure très sensible, les marchés de swaps intégrant une probabilité de 75 % d’une hausse de taux de la BoJ en septembre. Comme les États-Unis et le Japon sont récemment intervenus pour freiner une volatilité excessive du yen, il faut se protéger contre des mouvements gouvernementaux soudains et agressifs. Nous conseillons d’acheter des options de vente (puts) EUR/JPY hors du cours (out-of-the-money) pour se couvrir contre des replis brusques, qui peuvent facilement dépasser 250 pips en une seule séance.
Les écarts de swaps à deux ans s’étant déjà resserrés d’environ 40 points de base, la corrélation historique entre ces devises est en train d’évoluer. Nous croyons qu’une posture neutre est risquée; nous privilégions donc des strangles achetés (long strangles) pour capter une cassure dans un sens ou dans l’autre. Cela permet de bénéficier de l’inévitable expansion de la volatilité à l’approche du face-à-face des banques centrales en septembre.
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