Le brut Brent et le gaz naturel européen ont progressé cette semaine, mais réagissent différemment aux risques d’approvisionnement au Moyen-Orient. Le Brent est soutenu par des flux de النفط réacheminés, tandis que le gaz européen demeure contraint par la perte de volumes de GNL en provenance du Qatar et par des cargaisons américaines redirigées vers l’Asie; la perspective de règles de transit révisées dans le détroit d’Ormuz n’a pas dissipé l’incertitude, et la sensibilité des prix aux développements du conflit avec l’Iran reste élevée.
Sur le plan des fondamentaux, l’AIE et l’OPEP ont chacune réduit leurs prévisions de demande de pétrole pour cette année de 200 000 barils par jour. L’AIE voit maintenant la demande reculer de 1,6 million de barils par jour, alors que l’OPEP anticipe toujours une hausse de 580 000 barils par jour, et l’AIE s’attend à ce que l’offre hors OPEP+ augmente de 690 000 barils par jour. Toutefois, des pertes de production dans la région du Golfe devraient réduire l’offre totale de 4,3 millions de barils par jour; l’AIE estime le déficit du troisième trimestre à 1,8 million de barils par jour, soit 1 million de barils par jour de plus que prévu auparavant. Les données sur la production industrielle chinoise attendues lundi prochain devraient éclairer les estimations du traitement du brut en juillet et des cadences des raffineries.
Stratégies sur dérivés et volatilité divergente
Nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner en vue d’une volatilité divergente entre le brut Brent et le gaz naturel européen au cours des prochaines semaines. Alors que le Brent est actuellement soutenu par des flux réacheminés, le gaz européen fait face à des conditions structurellement plus serrées en raison de la perte de GNL qatari et de la diversion de cargaisons américaines. Pour tirer parti de cette divergence, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) à longue échéance sur le gaz naturel européen (TTF), tout en utilisant des stratégies de fourchette sur le Brent, comme les « iron condors ».
Les statistiques mondiales d’offre indiquent un déficit de marché marqué, l’AIE faisant état d’un sous-approvisionnement de 1,8 million de barils par jour au troisième trimestre. Même si l’OPEP+ débat du calendrier de retrait progressif de ses 2,2 millions de barils par jour de réductions volontaires, la tension physique immédiate maintient les prix à des niveaux élevés. Nous croyons que les investisseurs devraient acheter des options d’achat à court terme sur le Brent afin de se couvrir contre les risques d’escalade soudaine dans les corridors de transit du Moyen-Orient.
Données chinoises et risques d’offre pour le brut et le gaz européen
Les prochaines données sur la production industrielle en Chine constituent le prochain catalyseur majeur à surveiller, d’autant plus que le débit des raffineries a récemment fléchi vers 14 millions de barils par jour. Si ces chiffres confirment un refroidissement économique qui se prolonge, les attentes de demande mondiale de brut subiront vraisemblablement une nouvelle révision à la baisse. Nous recommandons de mettre en place des positions vendeuses tactiques sur les contrats de brut du mois courant si les volumes traités en Chine ne rebondissent pas.
Historiquement, les prix du gaz naturel européen ont été très vulnérables aux changements de l’offre mondiale, les prix TTF se situant récemment en moyenne autour de 35 € à 40 € le mégawattheure. Comme les acheteurs européens doivent concurrencer agressivement l’Asie pour des cargaisons de GNL limitées, tout arrêt soudain du transit déclenchera des hausses rapides des prix. Nous suggérons d’utiliser des écarts haussiers sur options d’achat (bull call spreads) sur le gaz européen pour capter ce potentiel de hausse tout en limitant strictement le risque de baisse.
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