Les prix de marché pour une hausse de taux de la Banque du Japon (BoJ) en septembre se sont raffermis, après que Bloomberg a rapporté que l’administration Takaichi appuie une décision hâtive. Les probabilités implicites du marché ont grimpé à 75 %, contre 60 % il y a une semaine, mais le yen japonais n’a réagi que modestement. Le contexte est celui d’un alignement plus étroit entre la BoJ, attentive aux pressions inflationnistes liées à un JPY faible, et l’objectif du gouvernement d’améliorer l’efficacité des interventions d’achat de JPY.
Si la BoJ relève ses taux en septembre, il s’agirait de la troisième hausse en neuf mois et du rythme de resserrement le plus rapide depuis l’éclatement de la bulle d’actifs de 1989. Cela dit, l’ampleur de l’appétit officiel pour d’autres hausses au-delà de septembre ou d’octobre demeure incertaine. Une reprise plus durable du JPY est présentée comme nécessitant un signal plus clair que la normalisation de la politique monétaire peut s’accélérer, tandis que le risque d’intervention est perçu comme plafonnant l’USD/JPY près de 160; le franc suisse est positionné comme la devise de financement privilégiée pour les opérations de portage.
Hausse des attentes de relèvement des taux dans un contexte d’inflation persistante
Nous constatons que les probabilités implicites du marché d’un relèvement des taux de la Banque du Japon en septembre bondissent à 75 %, en hausse par rapport à 60 % la semaine dernière seulement. Ce virage survient alors que l’inflation de base au Japon demeure au-dessus de la cible de 2 %, se maintenant actuellement autour de 2,5 %, ce qui continue de mettre de la pression sur les décideurs. Malgré ces attentes plus restrictives, la réaction du yen a été étonnamment discrète, ce qui laisse croire que les opérateurs attendent des gestes plus probants.
Considérations de stratégie et risques d’intervention
Pour les négociateurs de produits dérivés, nous recommandons de surveiller de près le seuil de 160 sur l’USD/JPY, puisque les autorités japonaises sont très susceptibles d’intervenir si la paire monte davantage. L’achat d’options de vente (puts) USD/JPY à courte échéance près de ce seuil offre une façon à risque défini de se positionner en faveur d’un mouvement baissier potentiel. Les interventions passées, comme les dépenses massives de 9,8 billions de yens à la fin du printemps 2024, montrent que le gouvernement est pleinement prêt à défendre cette ligne.
Nous déconseillons pour l’instant d’acheter agressivement des options d’achat (calls) sur le JPY, car une reprise durable du yen exige que la banque centrale s’engage à un rythme rapide de hausses de taux. Comme il demeure incertain jusqu’où le gouvernement appuiera le resserrement après l’automne, le franc suisse reste une meilleure alternative de financement pour les opérations de portage. Dans les prochaines semaines, nous suggérons de privilégier les stratégies de valeur relative plutôt que de s’attendre à un rallye marqué et immédiat du yen.
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