La plupart des économies d’Europe centrale et orientale (CEE) ont enregistré un ralentissement de l’inflation en juillet, la Tchéquie et la Pologne faisant figure de principales exceptions. Un pic temporaire des prix lié à la guerre en Iran s’est transmis via la hausse des coûts du pétrole, du gaz et de l’électricité, même si l’ampleur du choc a varié selon l’exposition énergétique et les interventions domestiques sur les prix. En Pologne, l’inflation est montée à 3,0 % a/a en juillet, contre 2,5 % a/a en juin, après que le gouvernement a mis fin à des mesures limitant les hausses des prix de détail des carburants; les prix du carburant ont bondi de 13,9 % m/m, tandis que les prix des aliments ont reculé pour un troisième mois. Ailleurs, la Hongrie a affiché une inflation de 1,2 % a/a, la Roumanie a ralenti à 8,2 % a/a, la Slovaquie à 3,3 % a/a et les prix à la production en Croatie se sont modérés à 4,7 % a/a; l’industrie roumaine s’est contractée de -5,2 % a/a en juin, tandis que le PIB polonais du T2 2026 a progressé de 3,8 % a/a.
La banque centrale de Serbie a maintenu son taux directeur à 5,75 %, évoquant une inflation inférieure aux attentes, tout en soulignant les risques liés au prix du pétrole et au contexte géopolitique, ainsi qu’une prévision d’inflation 2026 plus faible qu’en mai. En Roumanie, les perspectives de taux s’articulent autour d’un passage sous le taux de référence plus tard cette année, de concert avec l’attente d’une inflation globale qui se rapprocherait de 5,9 % d’ici la fin de l’année. Les rendements obligataires ont généralement reculé dans la région, sauf en Tchéquie et en Pologne où ils ont augmenté, et le zloty polonais s’est déprécié durant la semaine.
Stratégies sur les taux d’intérêt et perspectives d’inflation
Nous recommandons aux traders de dérivés de privilégier, au cours des prochaines semaines, des positions « payeur fixe » sur les swaps de taux d’intérêt (IRS) en Pologne et en Tchéquie, à mesure que les divergences d’inflation se creusent. La solide croissance du PIB polonais au T2 2026 (3,8 %) et le sursaut d’inflation de juillet à 3,0 % laissent entendre que la banque centrale maintiendra les taux à un niveau élevé. Vendre des contrats à terme sur obligations polonaises dès maintenant constitue une couverture efficace contre la hausse des rendements, qui ont déjà progressé cette semaine.
À l’inverse, nous voyons une occasion intéressante de prendre des positions « receveur fixe » sur les IRS HUF hongrois, l’inflation ayant chuté à un creux de 1,2 % a/a en juillet. Alors que la Banque nationale de Hongrie est en voie de poursuivre l’assouplissement monétaire, les rendements hongrois à 10 ans sont bien positionnés pour baisser à partir de leur niveau actuel de 6,2 %. Vendre le HUF contre l’EUR via des stratégies d’options à court terme pourrait aussi générer des gains à mesure que les écarts de taux se compriment.
Pour la Roumanie, où l’inflation a ralenti à 8,2 % a/a, nous suggérons d’ouvrir des positions « receveur » sur des swaps de taux d’intérêt à 1 an et 2 ans. Les données historiques des précédents cycles de désinflation en Roumanie montrent que les rendements obligataires diminuent rapidement une fois que l’inflation passe sous le taux de référence, ce que nous anticipons lorsque l’inflation globale glissera vers 5,9 % d’ici décembre. Cela rend un positionnement en amont de baisses de taux vers la fin de 2026 particulièrement attrayant, avant que le marché n’intègre pleinement le virage de la banque centrale.
Dérivés énergétiques et risques d’approvisionnement
Nous conseillons également de prendre des positions longues sur des dérivés énergétiques régionaux en raison de graves perturbations de l’approvisionnement causées par la sécheresse du Danube. À l’instar de la crise énergétique européenne de 2022, lorsque de faibles niveaux d’eau avaient forcé des réacteurs nucléaires à réduire leur production, l’arrêt du réacteur roumain resserrera le réseau électrique régional. Acheter des contrats à terme sur l’électricité HUDEX (Hongrie) pour les échéances de l’automne à venir constitue un pari tactique judicieux pour capter les hausses de prix imminentes.
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