Une publication de l’IPC américain conforme aux attentes et une légère révision des anticipations à l’égard de la Fed ont laissé le USD largement cantonné dans une fourchette, tandis que les actifs risqués ont prolongé leur rallye. Le pricing de la Fed s’est ajusté après la publication de l’inflation : la probabilité implicite d’une hausse en septembre a reculé à 40 % contre 50 %, et les mouvements initiaux des rendements des bons du Trésor américain et du USD ont ensuite été effacés, la courbe s’étant pentifiée et le dollar terminant pratiquement inchangé.
Dans ce contexte, les opérations de portage (carry trades) demeurent soutenues par un USD stable et un sentiment de risque plus ferme, même si la volatilité du marché pétrolier persiste et que le risque d’intervention sur le FX continue de planer au-dessus du JPY. La principale vulnérabilité se situe à l’extrémité longue de la courbe américaine : des rendements plus élevés sur les échéances longues pourraient resserrer les conditions financières si la hausse est alimentée par la demande de financement liée à l’IA, des déficits budgétaires américains persistants et une croissance américaine résiliente.
Exposition prudente au carry dans un environnement de dollar en range
Nous croyons que les traders de produits dérivés devraient maintenir prudemment une exposition aux stratégies de portage à haut rendement au cours des prochaines semaines, puisque le dollar américain en range et des actifs risqués résilients offrent une toile de fond favorable. Des données récentes montrant l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis se maintenant près de 2,5 % ont atténué les craintes d’un cycle agressif de hausses de la Fed, contribuant à stabiliser le dollar. Cet environnement nous permet de capter les écarts de rendement, en particulier sur des paires de devises où la divergence de politiques monétaires entre banques centrales demeure marquée.
Nous devons surveiller de près le yen japonais, dont la volatilité implicite grimpe historiquement lors des épisodes d’intervention du ministère des Finances, comme le dénouement massif observé à la mi-2024. Avec le taux directeur à court terme de la Banque du Japon actuellement autour de 0,25 %, l’écart de rendement face aux États-Unis reste attrayant, mais aussi très fragile. Les traders de dérivés devraient recourir à des options d’achat sur le JPY hors du cours (out-of-the-money) pour se couvrir contre le risque d’interventions soudaines, tout en conservant des positions de carry vendeuses de JPY.
Gérer les risques liés aux taux américains et positionnement stratégique en options
Un autre risque clé à gérer est la hausse potentielle des rendements à long terme des bons du Trésor américain, alimentée par d’importantes dépenses d’infrastructure liées à l’IA et des déficits budgétaires américains persistants. Alors que le rendement du Trésor américain à 10 ans oscille autour de 4,20 %, des poussées haussières soudaines peuvent rapidement éroder l’appétit pour le risque et comprimer les marges des carry trades. Pour protéger nos portefeuilles, nous suggérons de structurer des swaptions de taux d’intérêt afin d’amortir un épisode de pentification rapide de la courbe des taux américaine.
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons de privilégier des stratégies d’options à court terme qui performent bien dans des marchés FX en range, comme des iron condors ou des short straddles sur les principales paires en USD. Cette approche permet d’encaisser des primes tout en évitant le risque directionnel d’un virage macro soudain avant la prochaine réunion de la Réserve fédérale. Il est essentiel de maintenir un levier modéré, puisque les tensions géopolitiques et la volatilité des marchés de l’énergie pourraient encore provoquer de brefs épisodes de ruée vers les valeurs refuges.
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