Le dollar américain a reculé après la publication de l’IPC de juillet avant de se retourner, l’indice du dollar reculant jusqu’à 99,613 puis revenant plus tard autour de 100,00. Les anticipations de taux n’ont bougé que modestement : le marché des taux américains intégrait environ 9 pdb de resserrement de la Réserve fédérale d’ici la réunion du FOMC de septembre, contre environ 12 pdb avant les données, ce qui signale des attentes de hausse réduites, mais toujours présentes.
L’IPC de juillet a été conforme au consensus, l’énergie soutenant l’inflation globale tandis que l’inflation de base est demeurée contenue. Comme le détroit d’Ormuz n’a toujours pas rouvert et que les prix de l’énergie restent élevés, les risques haussiers à court terme pour l’inflation persistent, tandis que le peu d’indications prospectives de la part du président de la Fed, Kevin Warsh, rend les attentes de politique monétaire sensibles aux données à venir. MUFG s’attend à un statu quo des taux en septembre et voit le dollar évoluer avec une stabilité à court terme durant l’été.
Volatilité du dollar et positionnement des traders
À la suite de la publication des données d’inflation de juillet, l’indice du dollar américain (DXY) a brièvement glissé à 99,61 avant de remonter rapidement vers le niveau clé de 100,00. Ce rebond rapide laisse croire que le marché a déjà digéré les chiffres d’inflation de base en voie de refroidissement, conformes aux attentes. Nous estimons que les traders de produits dérivés devraient se préparer à une phase de consolidation des devises, le billet vert semblant trouver un plancher solide autour de 100,00 au cours des prochaines semaines.
Le prix de marché d’une hausse des taux en septembre s’est légèrement assoupli, reculant à seulement 9 points de base, contre 12 points de base avant le rapport d’inflation. Historiquement, lorsque la Réserve fédérale marque une pause dans son cycle de taux, la volatilité des devises tend à diminuer sensiblement, à l’image des fourchettes estivales à faible volatilité observées à la mi-2023. Par conséquent, nous recommandons aux traders d’éviter les paris directionnels agressifs sur le dollar et de privilégier plutôt des stratégies génératrices de revenus en contexte de marché en range.
Stratégies d’options et couverture du risque énergétique
Dans un contexte où la volatilité implicite devrait rester contenue, la vente de prime via des stratégies delta-neutres comme les iron condors sur les grandes paires, notamment l’EUR/USD, paraît très attrayante. Nous devrions chercher à capter l’érosion de la valeur temps (theta) tant que le DXY demeure ancré dans une fourchette serrée de 99,50 à 101,50. Cet environnement calme offre une excellente fenêtre pour des stratégies « short vol » avant que la réunion de politique monétaire de septembre n’insuffle un nouvel élan au marché.
Cela dit, nous devons demeurer très vigilants quant aux risques d’inflation alimentés par l’énergie, d’autant que les prix du pétrole brut restent vulnérables aux perturbations persistantes du transit dans le détroit d’Ormuz. Les chocs énergétiques passés — notamment les disruptions géopolitiques de 2022 qui avaient propulsé le pétrole au-delà de 100 $ le baril — montrent à quel point une flambée des matières premières peut rapidement briser des tendances de change autrement stables. Pour se protéger contre ce risque de queue de distribution, nous suggérons de conserver des options d’achat hors du cours (out-of-the-money) peu coûteuses sur des actifs liés à l’énergie, comme couverture à bon rapport coût-efficacité.
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