Le yen s’est légèrement raffermi, alors que les marchés penchaient vers un cycle de normalisation plus rapide de la Banque du Japon. Selon un reportage de Bloomberg, le gouvernement de la première ministre Takaichi appuierait une hausse du taux directeur de la BoJ à court terme, le prochain mouvement étant envisagé en septembre ou en octobre, tandis que la progression régulière de l’USD/JPY vers 160,00 a maintenu au premier plan la possibilité d’une nouvelle intervention sur le marché des changes.
Les anticipations de taux n’ont bougé que modestement, puisque les opérateurs s’étaient déjà repositionnés pour intégrer pleinement une hausse d’ici octobre; environ 19 pb de hausses étaient aussi intégrés d’ici septembre. Kyodo a rapporté qu’une intervention conjointe États-Unis–Japon avait été facilitée par les commentaires plus « faucons » du gouverneur Ueda lors de la réunion du 31 juillet, où il a déclaré que la BoJ pourrait « accélérer le rythme des hausses de taux » au besoin, et l’agence a cité des inquiétudes américaines voulant qu’un resserrement tardif puisse affaiblir davantage le yen, faire monter l’inflation et pousser les rendements à long terme à la hausse. La prochaine réunion de politique monétaire de la BoJ est prévue les 17 et 18 septembre.
Volatilité en hausse alors que l’USD/JPY approche un niveau clé
Nous suggérons aux opérateurs de produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue, alors que l’USD/JPY s’approche du seuil critique de 160,00, à l’approche de la réunion de politique monétaire des 17 et 18 septembre. Avec des attentes croissantes d’une hausse de taux à court terme de la Banque du Japon, la marge de manœuvre pour vendre le yen se rétrécit rapidement. Nous estimons que le risque d’une action de politique monétaire soudaine et agressive, ou d’une intervention conjointe sur les devises, rend le maintien de positions vendeuses sur le yen non couvertes extrêmement dangereux en ce moment.
Stratégies d’options pour la gestion du risque
En se référant aux tendances historiques, les autorités japonaises ont déjà montré qu’elles n’hésitent pas à dépenser massivement, ayant déployé un montant record de 9,8 billions de yens au début de 2024, suivi d’un autre 5,5 billions de yens plus tard cet été-là, afin de défendre la monnaie. Comme la valorisation actuelle du marché intègre déjà une forte probabilité d’une hausse de taux d’ici octobre, toute déception en provenance de la banque centrale déclencherait vraisemblablement des mouvements très volatils. Nous voyons de solides arguments en faveur de l’utilisation d’options de vente (puts) USD/JPY à courte échéance pour se positionner en vue d’une chute marquée si le niveau de 160,00 est franchi et déclenche une intervention au comptant.
Pour composer avec cet environnement, nous recommandons de privilégier des options d’achat (calls) sur le JPY, alors que la volatilité implicite commence à augmenter à l’approche de ces décisions de politique monétaire. Plus précisément, l’achat d’écarts de puts hors du cours (put spreads OTM) peut offrir une façon abordable de capter un mouvement baissier rapide tout en limitant l’érosion de la prime. Pour les comptes plus importants, des options à barrière structurées qui s’annulent (knock-out) au-dessus de 161,00 peuvent réduire considérablement le coût de la couverture contre une correction soudaine du marché menée par le gouvernement.
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