Les actions américaines ont atteint de nouveaux sommets, faisant de la paire CHA50 vs US500 un baromètre pour savoir si les capitaux commencent à privilégier un marché chinois décoté plutôt qu’un gagnant américain devenu cher. La dispersion des prix est plus probante que les données de flux, et une rotation durable ne s’est pas encore matérialisée. Le S&P 500 affichait un gain de 13,3 % depuis le début de l’année au 10 août, et la saison des résultats du deuxième trimestre a soutenu le mouvement : au 7 août, 85,1 % des 436 sociétés ont dépassé les attentes des analystes. Les valorisations demeurent tendues : l’indice se traitait à 20,4 fois les bénéfices anticipés au 4 août, contre 22,2 à fin 2025, tandis que des rendements du Trésor élevés et une forte concentration accroissent la sensibilité à tout ralentissement de la demande infonuagique ou à des rendements liés à l’IA plus faibles.
La Chine présente le contexte inverse : attentes modestes, valorisations plus faibles et marge de manœuvre pour un soutien des politiques publiques. Le FTSE China A50 Index suit 50 grandes sociétés A-shares, avec un biais vers les banques, assureurs, consommation et industriels du continent plutôt que vers le leadership technologique du US500, et il intègre des inquiétudes liées à l’immobilier, aux salaires, à la consommation, à la réglementation et à la géopolitique. Les données de flux plaident encore contre un passage de témoin : les marchés émergents ont recueilli 18,8 G$ US en juillet après deux mois de sorties, mais les actions ont subi des sorties de 7,8 G$ US; la Chine a vu 3,7 G$ US retirés des actions et 3,4 G$ US des obligations. Une confirmation exigerait des entrées étrangères soutenues en actions, une participation plus large, de meilleures révisions de bénéfices et une résilience face au stress sur le renminbi ou à des chocs géopolitiques.
Stratégie de paire et positionnement sur le US500
Nous devrions aborder la paire CHA50 et US500 avec une stratégie qui concilie l’exécution américaine à fort momentum et la décote de valorisation marquée en Chine. Bien que le ratio cours/bénéfices anticipés du S&P 500, à 20,4, soit exigeant, il est appuyé par des bénéfices tangibles, avec plus de 85 % des sociétés ayant récemment dépassé les estimations de Wall Street. Pour capter ce momentum sans trop s’engager, nous devrions privilégier des options d’achat (calls) à court terme sur le US500, ce qui permet de participer au rallye porté par l’IA tout en limitant le risque baissier si la forte concentration provoque un repli soudain.
Positionnement sur le China A50, flux de capitaux et valeur relative
De l’autre côté de la transaction, l’indice A50 de la Chine demeure fortement décoté, se négociant à une fraction des multiples de valorisation américains. Toutefois, comme les investisseurs étrangers ont retiré 3,7 G$ US des actions chinoises le mois dernier, une tendance haussière durable fait toujours défaut. Nous devrions éviter pour l’instant les positions longues directes sur le CHA50 et plutôt recourir à des écarts haussiers (bull call spreads) à longue échéance afin de nous positionner pour une reprise contrariante à très faible coût.
Historiquement, les rotations de capitaux, des secteurs de croissance fortement valorisés vers des marchés défensifs décotés, prennent du temps et nécessitent des déclencheurs politiques clairs. En surveillant les données hebdomadaires de flux de capitaux vers les marchés émergents, nous pouvons repérer le moment précis où l’argent institutionnel commence à se déplacer. Tant que ces flux ne redeviennent pas positifs, nous recommandons aux opérateurs de dérivés d’utiliser des stratégies de valeur relative, en achetant le US500 sur les replis, tout en appliquant des limites de risque strictement encadrées sur toute stratégie haussière axée sur la Chine.
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