Les données de BNY laissent entendre que la décision de la Réserve fédérale du 29 juillet a coïncidé avec un pic de « dé-couverture » (dehedging) du dollar américain, alors que les comptes transfrontaliers ont commencé à rebâtir leurs couvertures en USD et à réduire leur exposition américaine effective non couverte, tout en maintenant intacte la demande sous-jacente pour les actifs américains. L’indicateur de « couverture nette » (net hedge) en USD de la banque est passé d’une position de surcouverture de près de 15 % à environ la moitié de son niveau des 12 derniers mois au moment de la réunion de juillet, ce qui pointe vers un changement rapide du positionnement. Dans le marché au comptant, les ventes de dollars se sont concentrées face à la GBP, à l’EUR et au CAD, tandis que le JPY et le CNY ont fait exception.
Entre le 29 juillet et le 5 août, la mesure de l’exposition nette de BNY aux actifs américains est passée de 0,47 à 0,34, même si la moyenne de long terme est près de zéro et que les ratios de couverture ont tendance à suivre la valeur des actifs. En ajustant pour les effets de fin de mois, ces chiffres suggèrent que les perspectives de la Fed se répercutent encore directement sur les niveaux de couverture, le FX étant de plus en plus traité comme un canal de transmission de l’inflation. Le cadre présenté privilégie l’expression des préoccupations de politique monétaire via des ratios de couverture USD plus élevés, plutôt que des réductions généralisées de l’exposition aux actifs américains.
Stratégie de couverture dans un contexte de faiblesse du dollar
Nous recommandons aux traders de dérivés d’augmenter activement leurs couvertures en dollars américains au cours des prochaines semaines, plutôt que de liquider leurs actifs américains sous-jacents. Le ton récent de la politique de la Réserve fédérale a déclenché une reconstruction massive des couvertures de change afin de protéger les portefeuilles contre un billet vert plus faible. Le recours à des options de change ou à des contrats à terme (forwards) permet de traverser cette pression vendeuse tout en conservant nos placements de base aux États-Unis.
Nous devrions concentrer nos stratégies dérivées vendeuses de USD contre la livre sterling, l’euro et le dollar canadien, là où la pression vendeuse est la plus forte. À l’heure actuelle, avec l’euro qui se négocie près de 1,09 et la livre qui se maintient au-dessus de 1,28, des options de vente (puts) sur le dollar contre ces devises paraissent très attrayantes. En revanche, nous suggérons d’éviter ces stratégies vendeuses de USD face au yen japonais et au yuan chinois, qui vont à contre-courant de la tendance générale.
Contexte de marché et perspectives à long terme
Cette stratégie est appuyée par une baisse marquée de l’exposition non couverte aux actifs américains, passée de 0,47 à 0,34 immédiatement après la réunion de la Fed du 29 juillet. Cette ruée vers la couverture reflète l’indice du dollar américain (DXY), qui a glissé vers 101,80 au début d’août à mesure que les attentes d’assouplissement monétaire augmentent. Le CME FedWatch Tool intégrant une probabilité de 100 % d’une baisse de taux en septembre, la pression vendeuse sur le dollar a de fortes chances de persister.
Fait important, nous n’y voyons pas la fin de la dominance économique américaine, puisque la demande de long terme pour les actifs américains demeure structurellement solide. Les investisseurs mondiaux utilisent plutôt des dérivés pour gérer leur exposition au parcours des taux directeurs à venir de la Fed. Nous devrions donc utiliser des forwards FX et des options à court terme pour profiter de cette vague de couverture sans liquider nos principaux portefeuilles d’actions.
Commencez à négocier dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
