Les États-Unis ont affiché un déficit budgétaire de 432 G$ US en juillet, plus élevé que le manque à gagner de 346 G$ US anticipé. Ce résultat laisse entrevoir des besoins d’emprunt à court terme plus importants que ce que les marchés avaient intégré pour le mois.
L’écart s’est établi à 86 G$ US au-delà des attentes, selon la différence entre la prévision et le résultat réel. La lecture de juillet s’ajoute au calcul budgétaire de l’année et maintient l’attention sur le profil de financement du Trésor et l’offre de dette au cours des prochains trimestres.
Implications pour les rendements, les taux et les marchés des bons du Trésor
La hausse inattendue du déficit budgétaire américain à -432 G$ US en juillet, nettement pire que le -346 G$ US projeté, indique que la pression d’emprunt du gouvernement s’intensifie rapidement. Nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés de se préparer à une pentification de la courbe des taux, puisque le Trésor devra inonder le marché d’une offre accrue de titres de dette pour financer ce déficit. Vendre à découvert des contrats à terme sur Treasuries de longue duration ou acheter des options de vente sur le FNB iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) constituent des stratégies très plausibles pour les prochaines semaines, alors que les prix des obligations subissent une pression à la baisse.
Ce dérapage budgétaire majeur survient alors que les paiements d’intérêts nets sur la dette fédérale américaine ont déjà franchi le seuil historique de 1 000 G$ US par année, accaparant une portion sans précédent des revenus fédéraux. Historiquement, lorsque les déficits s’élargissent aussi rapidement en période non récessionniste, les rendements à long terme subissent une pression haussière persistante, peu importe la politique de la banque centrale. Nous recommandons d’utiliser des swaptions payeuses (payer) sur taux d’intérêt afin de se couvrir contre cette hausse structurelle des coûts d’emprunt à long terme.
Stratégies sur les devises, les actions et les actifs alternatifs
Un profil budgétaire qui se détériore tend généralement à miner la vigueur de la monnaie nationale, puisque les investisseurs internationaux exigent une prime plus élevée pour détenir de la dette souveraine. Nous suggérons de se positionner pour un affaiblissement du dollar en achetant des options d’achat sur l’euro (EUR/USD) ou en privilégiant des positions longues sur le yen japonais (USD/JPY). Nous anticipons aussi une poussée de la volatilité sur le marché des changes, ce qui rend les stratégies de straddle long sur les principales paires de devises particulièrement attrayantes en ce moment.
Des rendements élevés plus longtemps devraient exercer une pression sur les titres technologiques à valorisation élevée et sur les fiducies de placement immobilier (FPI), très sensibles à la hausse des coûts du capital. Nous privilégions l’achat d’options de vente près du cours sur le Nasdaq-100 (QQQ) ou sur le FNB Real Estate Select Sector SPDR (XLRE) afin de tirer parti d’un éventuel repli des marchés boursiers. Parallèlement, nous apprécions l’achat d’options d’achat sur les contrats à terme sur l’or, une couverture historiquement éprouvée contre les préoccupations liées à la dette souveraine et à la dépréciation monétaire.
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