La Norges Bank a maintenu son taux directeur à 4,25 % en juin, tout en rehaussant légèrement sa trajectoire de taux et en laissant entendre qu’une nouvelle hausse est devenue plus probable. Sa projection pour la fin de l’année se situe désormais à un peu plus de 4,5 %, comparativement à une fourchette précédente de 4,25 % à 4,50 %, ce qui indique que les décideurs continuent de voir les risques d’inflation orientés à la hausse.
Les données d’inflation de juillet ont été mitigées, mais tant l’inflation globale que l’inflation de base demeurent au-dessus de la cible de 2 %, et il est difficile d’établir une tendance nette de désinflation. Dans ce contexte, la prochaine décision devrait laisser les taux inchangés, tout durcissement pouvant être repoussé à septembre, lorsque des prévisions mises à jour seront publiées, même si la banque centrale conserve un ton prudent et restrictif.
Perspectives de politique monétaire et risques d’inflation
Alors que la prochaine réunion de politique monétaire de la Norges Bank est prévue demain, le 13 août 2026, nous nous attendons à ce que la banque centrale maintienne son taux directeur à 4,25 %. Bien que l’inflation de base en Norvège ait récemment ralenti à 3,4 %, elle demeure nettement au-dessus de la cible officielle de 2,0 %, ce qui maintient les décideurs en état d’alerte. Cette inflation persistante signifie que la banque adoptera probablement un ton très restrictif demain, en gardant la porte grande ouverte à une dernière hausse du taux à 4,5 % en septembre.
Stratégie de marché : dérivés, FX et écart de rendement
Pour les traders de dérivés de taux d’intérêt, nous recommandons de se positionner en vue de cette pause restrictive en s’intéressant aux accords de taux à terme (FRA). Comme le marché n’intègre actuellement qu’une faible probabilité d’une hausse demain, l’achat de contrats FRA échéance septembre offre un ratio risque-rendement attrayant à mesure que le marché s’ajuste aux indications vigilantes de la Norges Bank. Si la banque signale fermement une hausse en septembre, ces rendements à court terme grimperont rapidement.
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’utiliser des options de vente (puts) sur EUR/NOK afin de profiter d’un potentiel rebond de la couronne. Les données historiques montrent que lorsque la Norges Bank maintient une posture de taux « plus élevés plus longtemps » pendant que d’autres banques centrales réduisent leurs taux, la couronne a tendance à se renforcer, à l’image de son gain de 3 % face à l’euro durant la pause restrictive de la fin de 2023. L’achat de ces options de vente permet de se protéger contre des mouvements brusques du marché tout en captant l’élan haussier de la couronne.
Nous suggérons également de surveiller l’écart de rendement entre les obligations d’État norvégiennes et les Bunds allemands, qui se situe actuellement à un niveau élevé de 150 points de base. Cet écart de rendement favorable devrait attirer de nouveau des flux de stratégies de portage (carry trade) vers la couronne norvégienne au cours des prochaines semaines. Mettre en place des swaps de dérivés qui tirent parti de l’élargissement de cet écart permettra de capter des rendements réguliers à mesure que la couronne se stabilise.
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