L’inflation en Roumanie a montré un premier signe d’assouplissement en juillet, l’IPC global reculant à 8,2 % sur un an, contre 10,4 %, son plus bas niveau depuis la mi-2025. Ce mouvement a été attribué à des effets de base, tandis que la dynamique mensuelle a été décrite comme ne fournissant aucune preuve claire d’un ralentissement. Dans cette optique, la désinflation devrait se poursuivre, mais il est peu probable que la Banque nationale de Roumanie commence à réduire ses taux avant le début de 2027.
Dans l’ensemble de l’Europe centrale et orientale, l’attention demeure portée sur les marchés « core » et la géopolitique après une forte vente sur les taux, liée aux tensions États-Unis–Iran, puis stabilisée par des signes de négociations. Même après cet apaisement, la tarification de marché est demeurée restrictive : près de trois hausses de taux étaient intégrées pour la République tchèque, tandis que deux l’étaient pour la Pologne. La hausse des rendements a été présentée comme offrant une protection sur le marché des changes, avec un rebond attendu de la couronne tchèque et du zloty, tandis que le forint hongrois devrait rester sous pression en raison d’inquiétudes locales liées à l’approvisionnement énergétique.
Taux roumains et positionnement tactique
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de se positionner pour un contexte de « plus élevés plus longtemps » en Roumanie, où l’inflation a récemment reculé à 8,2 %, mais où les pressions sous-jacentes demeurent tenaces. Comme il est très improbable que la Banque nationale de Roumanie réduise son taux directeur — actuellement à 6,50 % — avant le début de 2027, payer le fixe sur des swaps de taux d’intérêt en leu roumain (RON) à 1 an et 2 ans paraît très attrayant. Cette baisse de l’inflation globale, tirée par les effets de base, ne déclenchera pas d’assouplissement monétaire hâtif, ce qui rend les positions de receveur sur les taux courts en Roumanie trop risquées pour les prochaines semaines.
Hausses en Europe centrale, opérations de change et occasions de marché
À l’inverse, nous croyons que les marchés ont surréagi aux récentes tensions géopolitiques en intégrant trop de hausses de taux pour la Pologne et la République tchèque. Avec les marchés de swaps tchèques qui escomptent près de trois hausses et la Pologne deux, recevoir le fixe sur des swaps de taux d’intérêt à 2 ans en couronne tchèque (CZK) et en zloty polonais (PLN) constitue une stratégie judicieuse à mesure que ces anticipations restrictives s’estompent. Les données historiques des chocs énergétiques et géopolitiques passés montrent que ces poussées initiales des rendements en Europe centrale et orientale sont généralement excessives et ont tendance à se renverser rapidement.
Pour les dérivés de change, nous recommandons d’être long CZK et PLN contre le forint hongrois (HUF) au moyen de contrats à terme (forwards). Alors que les devises tchèque et polonaise profiteront d’un coussin de rendement élevé, le forint demeure vulnérable aux enjeux locaux d’approvisionnement énergétique, le HUF négociant à des niveaux faibles près de 398 par euro. Cette divergence de rendement signifie que les paires CZK/HUF et PLN/HUF sont bien positionnées pour monter, alors que les capitaux recherchent des actifs régionaux plus sûrs et mieux rémunérés.
Il faut surveiller de près le canal diplomatique États-Unis–Iran, très volatil, puisque toute escalade soudaine pourrait pousser temporairement les rendements en Europe centrale et orientale encore plus haut. Toutefois, les niveaux de taux actuels offrent déjà un important tampon, le taux de swap polonais à 2 ans oscillant près de 5,30 %, ce qui rend coûteux pour les investisseurs de conserver des positions vendeuses sur les devises. Profiter dès maintenant de ces rendements gonflés permettra aux opérateurs de capter une prime avant que le marché ne se réaligne inévitablement sur des trajectoires de banques centrales plus neutres.
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