La volatilité réalisée du marché des changes a diminué à la mi-août, alors que les marchés demeurent à l’aise avec l’idée que la Réserve fédérale maintienne sa politique inchangée ou la resserre lors de sa réunion du 16 septembre. Les prix impliquent une probabilité de 50 % d’une hausse de 25 pb, la décision étant présentée comme dépendante des données à venir. Dans ce contexte, l’indice du dollar américain (DXY) devrait rester en mode corridor, oscillant entre 99,50 et 100,00 d’ici la publication de l’IPC américain de juillet.
L’attention se porte aussi sur les taux et la dynamique de l’offre sur le marché obligataire. Les rendements des bons du Trésor américain à plus longue échéance se situent au sommet de leurs fourchettes récentes, tandis que le secteur technologique se prépare à de nouvelles émissions, ce qui accroît l’offre anticipée. Nvidia a indiqué qu’elle travaillerait avec six maisons d’investissement pour organiser 500 G$ de financement par emprunt au bénéfice de ses clients. Une nouvelle vague de ventes sur les Treasuries est identifiée comme un risque clé susceptible de déstabiliser les conditions actuelles au cours des prochains mois.
Occasions et prudence dans des marchés des changes à faible volatilité
Alors que nous traversons les marchés tranquilles de la mi-août, la volatilité réalisée du FX retombe vers des creux marqués, offrant un environnement temporairement stable pour les opérations de portage. Les opérateurs de dérivés pourraient envisager de tirer parti de ce calme en vendant de la volatilité via des options à court terme, l’indice du dollar américain (DXY) demeurant solidement arrimé entre 99,50 et 100,00. Il faut toutefois rester prudent : cette accalmie pourrait prendre fin abruptement si les prochaines données d’inflation modifient les anticipations entourant la réunion de septembre de la Fed.
Même si le marché intègre actuellement une probabilité de type pile ou face — 50 % — d’une hausse de 25 points de base du taux directeur, nous ne nous attendons pas à ce que la publication de l’IPC entraîne immédiatement une remise en question des stratégies de portage. Des précédents récents, notamment l’indice de volatilité FX de Deutsche Bank glissant vers des creux pluriannuels sous 7,00 % durant des périodes de calme similaires, montrent que les opérations de portage peuvent perdurer malgré de faibles écarts de données. Des stratégies de dérivés comme des strangles de corridor (« range-bound ») ou des iron condors sur les principales paires en dollar pourraient générer une érosion régulière de la prime au cours des deux prochaines semaines.
Risques sur le marché obligataire et stratégies de couverture de la volatilité
La principale menace à cet environnement paisible réside dans le marché des titres à revenu fixe, où les rendements des Treasuries à plus longue échéance mettent à l’épreuve la borne supérieure de leurs fourchettes récentes. Alors que le rendement du Treasury à 10 ans oscille près de niveaux psychologiques de résistance critiques autour de 4,30 % à 4,50 %, une vague d’émissions de dette d’entreprises pourrait déclencher une vente obligataire soudaine. Nous recommandons aux opérateurs de se couvrir contre des poussées de volatilité en achetant des options d’achat hors du cours (« out-of-the-money ») sur des indices de volatilité, ou en recourant à des contrats à terme sur Treasuries afin de se prémunir contre une hausse brusque des rendements.
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