Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis ont reculé de 23 000, alors qu’on s’attendait à une hausse de 80 000, tandis que le BLS a révisé mai à la baisse de 66 000 (de 129 000) et juin de 37 000 (de 57 000), portant les révisions combinées mai–juin à -103 000. La moyenne mobile sur trois mois est tombée à 20 000, contre un rythme d’équilibre estimé autour de 50 000. Le taux de chômage a fléchi à 4,1 % (contre 4,2 %), mais la population active a diminué de 264 000, l’emploi net a reculé de 87 000 et le taux d’activité a glissé à 61,4 %, son plus bas depuis le début de 2021. La croissance des salaires a ralenti à 3,2 % sur un an (contre 3,5 %) et à 0,1 % sur un mois (contre 0,3 %). Les anticipations implicites dans les OIS se sont ajustées : les attentes de taux de la Fed à la fin de l’année sont passées de 22 pb de resserrement à 17 pb, et la valorisation pour septembre d’environ 7 pb à 5 pb; les rendements des Treasuries ont connu une détente avec accentuation de la pente (bull-steepening) et le USD s’est affaibli, notamment face au JPY et au CAD.
L’attention se tourne vers la décision de la RBA à 4 h 30 GMT demain, le consensus tablant sur un deuxième statu quo consécutif, avec un taux directeur (cash rate) à 4,35 % après 75 pb de hausses cette année. Depuis juin, l’IPC global a ralenti à 3,8 % sur un an (contre 4,0 %), tandis que l’inflation sous-jacente en moyenne tronquée (trimmed mean) est montée à 3,6 % (contre 3,5 %), tout en ressortant sous l’estimation médiane de 3,7 %; elle demeure au-dessus de la fourchette cible de la RBA (2–3 %) et de ses projections de fin d’année de mai. Le chômage en Australie a évolué dans une fourchette de 4,1 % à 4,5 % au cours des deux dernières années et plus, avec 4,4 % en juin, tandis que l’emploi a progressé d’un peu moins de 80 000 en juin après environ 44 000 en mai. Les marchés attendent aussi l’IPC américain de juillet mercredi, ainsi que le PIB britannique de juin et l’IPP américain de juillet jeudi; les indications de la RBA via le SoMP seront scrutées à l’aune des projections de mai visant un cash rate à 4,7 % d’ici la fin de l’année et des prévisions de moyenne tronquée de 3,8 % pour juin et de 3,5 % en fin d’année.
—Implications pour les marchés des devises et des obligations
Il faut se préparer à une période de volatilité accrue sur les marchés des devises et des obligations à la suite de données d’emploi américaines étonnamment faibles. Avec un recul des créations d’emplois de 23 000, contre une hausse attendue de 80 000, la Réserve fédérale est confrontée à des signes clairs de refroidissement économique susceptibles de mettre un terme aux hausses de taux additionnelles. Cela déplace notre attention immédiate vers des stratégies de vente à découvert du dollar, en particulier via des instruments dérivés afin de capter l’élan baissier sur USD/JPY et USD/CAD.
Les données historiques récentes étayent cette approche prudente, puisque des ralentissements similaires du marché du travail américain ont, par le passé, déclenché une revalorisation rapide des attentes de taux. Par exemple, lorsque les créations d’emplois non agricoles ont nettement déçu dans des cycles précédents, les rendements des Treasuries à court terme ont chuté fortement, les opérateurs s’empressant d’intégrer des baisses de taux plutôt que des hausses. Nous anticipons une dynamique comparable de détente avec accentuation de la pente de la courbe au cours des prochaines semaines, ce qui rend des positions acheteuses sur les contrats à terme de taux d’intérêt particulièrement attrayantes.
—Réponse stratégique à la RBA et aux indications du marché
Parallèlement, nous devons porter notre attention sur la décision de politique monétaire de la Reserve Bank of Australia et sur son Statement on Monetary Policy. Si la RBA révise à la baisse ses prévisions d’inflation et de taux directeur, il conviendrait de se positionner en vue d’un affaiblissement du dollar australien en achetant des options de vente (puts) sur l’AUD. À l’inverse, si la RBA maintient un ton restrictif en raison d’une inflation sous-jacente persistante, nous voyons une occasion intéressante de prendre une position acheteuse sur AUD/USD, en visant une cassure au-dessus des niveaux de résistance récents.
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