Le compte courant du Japon, en données non désaisonnalisées, a affiché un déficit de 92,3 G¥ en juin, bien en deçà des attentes du marché, qui tablaient sur un excédent de 1 512 G¥. Le résultat traduit un solde extérieur plus faible que prévu pour le mois.
L’écart par rapport au consensus laisse entrevoir une détérioration des composantes qui alimentent le compte courant, lequel regroupe le commerce des biens et services ainsi que les flux de revenus et les transferts. La lecture de juin indique donc que la position nette du Japon vis-à-vis du reste du monde a basculé en territoire négatif selon cette mesure.
Volatilité du yen et perspectives de change
Nous devons nous préparer à une volatilité marquée du yen japonais après que le compte courant de juin au Japon s’est inesperément enfoncé en déficit de 92,3 G¥, ratant de loin l’excédent projeté de 1,51 T¥. Ce déficit surprenant, qui s’écarte fortement de la tendance historique du Japon à afficher des excédents réguliers, suggère que la balance commerciale et le revenu primaire du pays subissent une forte pression. Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de réévaluer immédiatement toute position vendeuse sur l’USD/JPY, car cette faiblesse fondamentale risque de tirer le yen nettement plus bas au cours des prochaines semaines.
Pour profiter de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat USD/JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de capter un mouvement haussier rapide de la paire. La volatilité implicite des paires en JPY est historiquement sujette à de brusques pointes après de tels écarts massifs par rapport aux attentes, ce qui rend les stratégies acheteuses de volatilité particulièrement attrayantes en ce moment. Nous devrions viser la fourchette de prix d’exercice 152 à 155 pour des échéances de septembre, puisque la Banque du Japon aura énormément de difficulté à défendre la devise dans ces conditions macroéconomiques défavorables.
Occasions stratégiques sur les obligations et les actions
D’après les données historiques, lorsque le Japon a connu pour la dernière fois des déficits persistants du compte courant durant la crise énergétique de 2022, le yen s’est déprécié de plus de 20 % face au dollar américain en quelques mois. Aujourd’hui, alors que les prix mondiaux des matières premières demeurent volatils et que les coûts d’importation du Japon augmentent, le soutien structurel au yen s’est temporairement évaporé. Nous devons aussi surveiller le marché obligataire, où les contrats à terme sur les obligations du gouvernement japonais (JGB) pourraient subir une forte pression vendeuse, les rendements étant poussés à la hausse.
Nous suggérons d’utiliser des écarts baissiers de puts (bear put spreads) sur les contrats à terme de JGB pour se couvrir contre la hausse des rendements, car la Banque du Japon pourrait être forcée d’ajuster sa politique monétaire plus tôt que prévu afin de freiner la glissade de la devise. Par ailleurs, la négociation d’options sur le Nikkei 225 pourrait offrir de belles occasions, puisque, à court terme, un yen plus faible tend généralement à soutenir les actions japonaises axées sur l’exportation. Nous devons agir rapidement pour positionner nos portefeuilles avant que le marché n’intègre pleinement ce virage macroéconomique marqué.
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