Les données sur le marché du travail américain se sont assouplies en juillet : les créations d’emplois non agricoles ont reculé de 23 000 après une hausse de 80 000 le mois précédent, et les mois antérieurs ont été révisés à la baisse. Ces changements ont ramené la moyenne sur trois mois des gains d’emploi à 20 000, tandis que les indicateurs d’emploi tirés de l’enquête auprès des ménages se sont aussi détériorés.
Dans le même temps, le taux de chômage a légèrement diminué, alors que le taux de participation au marché du travail a chuté à des creux de plusieurs décennies — une combinaison qui signale des capacités inutilisées cycliques, même si certains facteurs sont structurels. Ce glissement des données rend le double mandat de la Réserve fédérale (inflation et emploi) plus équilibré, même si le scénario de base demeure celui d’un statu quo de politique monétaire dans les prochains mois, avec des risques encore orientés vers une hausse puisque l’inflation reste élevée.
Stratégies de positionnement de marché dans un contexte d’évolution des perspectives de la Fed
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se préparer à des changements brusques des anticipations de taux, alors que la Réserve fédérale doit composer avec un marché du travail qui refroidit et une inflation tenace. Avec la récente baisse des créations d’emplois non agricoles et une participation à des creux de plusieurs décennies, l’attention de la Fed est ramenée vers son mandat d’emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons un positionnement en vue d’une volatilité accrue sur les contrats à terme sur le taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des créations d’emplois tombe nettement sous les attentes, la Fed a basculé vers un biais d’assouplissement dans les deux trimestres suivants. À l’heure actuelle, avec le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans autour de 4,1 % et celui à 10 ans près de 4,2 %, le marché intègre fortement l’hypothèse d’une pause prolongée. Nous suggérons de recourir aux options de taux pour se couvrir contre un pivot accommodant soudain que les marchés obligataires ne valorisent pas encore pleinement.
Recommandations de transactions face à la volatilité et à l’incertitude des taux
Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) SOFR à court terme afin de bénéficier d’un repli potentiel des rendements si les données sur l’emploi continuent de se détériorer au cours des prochaines semaines. De plus, les opérateurs peuvent mettre en place des stratégies de pentification de la courbe des taux, par exemple en achetant des contrats à terme sur les bons du Trésor à 2 ans et en vendant des contrats à terme sur les bons du Trésor à 10 ans. Cette configuration limite le risque de baisse lié à une inflation persistante, tout en captant le potentiel haussier d’une revalorisation agressive des baisses de taux si le chômage s’accélère.
Nous devons toutefois demeurer prudents face aux risques d’une inflation « collante », qui continuent d’orienter le biais de la Fed vers des taux plus élevés plus longtemps. Pour équilibrer ce risque, les opérateurs peuvent utiliser des stratégies de condor de fer (iron condor) sur les principaux indices boursiers, très sensibles aux inflexions de la politique monétaire. Cela permet de profiter de marchés en range si la Fed décide de rester en pause malgré l’affaiblissement des données sur l’emploi.
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