Le rapport sur l’emploi américain de juillet a amené les marchés à réduire leurs attentes d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre, ce qui a accentué la pression sur le dollar et fait reculer de 8 pb les rendements à 2 ans. Les créations d’emplois non agricoles ont diminué de 23 000, aggravées par 103 000 révisions à la baisse pour les deux mois précédents, ce qui a ramené la moyenne sur trois mois à 20 000. Le taux de chômage a reculé à 4,1 % contre 4,2 %, tandis que le taux de participation a diminué, et la progression du salaire horaire moyen a ralenti à 3,2 % sur un an contre 3,5 %. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux n’intègrent désormais que 10 pb d’un mouvement possible de 25 pb pour le 16 septembre.
L’attention se tourne maintenant vers un autre rapport sur l’emploi, deux publications de l’IPC et le symposium de Jackson Hole de la Réserve fédérale avant la réunion du FOMC de septembre. Les marchés évalueront aussi l’IPC de juillet la semaine prochaine, avec des attentes d’une hausse de 0,1 % sur un mois pour l’indice global et d’une progression de 0,2 % pour l’indice de base. Une entente potentielle visant à rouvrir le détroit d’Ormuz est présentée comme un canal susceptible de faire baisser les prix de l’essence et de soutenir la désinflation d’ici la fin de l’année, maintenant la politique monétaire inchangée bien au-delà de 2027.
Réaction des marchés et occasions dans les taux et le FX
Nous observons un virage marqué sur le marché des taux à la suite des données étonnamment faibles sur l’emploi de juillet, qui ont montré une contraction des effectifs de 23 000. Alors que le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans a déjà cédé 8 points de base pour graviter autour de 3,90 %, l’argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s’est effondré. Les opérateurs de dérivés devraient se préparer à une période de baisse des rendements en se positionnant à l’achat sur des contrats à terme de taux à court terme, comme les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
L’affaiblissement de l’indice du dollar américain, qui a récemment glissé vers 102,20, offre une occasion claire pour des stratégies d’options sur devises. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur EUR/USD afin de capter le potentiel haussier à mesure que les écarts de rendement se resserrent en faveur de la zone euro. Étant donné que les contrats à terme sur les fonds fédéraux évaluent maintenant à moins de 10 % la probabilité d’une hausse complète de 25 points de base en septembre, conserver des positions longues sur le dollar est très risqué en ce moment.
Stratégies de négociation avant les données clés et une pause de la Fed
Nous devons aussi nous préparer à la publication de l’IPC de juillet la semaine prochaine, que nous nous attendons à voir afficher une légère hausse de 0,1 % sur un mois pour l’indice global. Cette tendance désinflationniste, combinée à un possible apaisement géopolitique sur les marchés de l’énergie, devrait accentuer la baisse des rendements. Les opérateurs devraient envisager d’acheter des options d’achat sur les contrats à terme des notes du Trésor à 10 ans afin de profiter de ce rallye obligataire à venir.
Comme nous anticipons une pause prolongée de la Fed qui se prolongerait bien au-delà de 2027, la courbe des taux est appelée à se pentifier. Nous recommandons de mettre en place des positions de type « bull steepener » en achetant des contrats à terme sur le Trésor à 2 ans tout en vendant à découvert ceux à 10 ans. Cette configuration performe historiquement bien lorsque le marché conclut que les taux d’intérêt ont officiellement atteint un sommet et qu’ils demeureront stables pendant longtemps.
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