Rabobank affirme que la demande des ménages au Royaume-Uni pourrait bénéficier d’un coup de pouce temporaire si la confiance s’améliore, après le changement de ton du gouvernement, de la « securonomics » à la « vibonomics ». L’épargne élevée et un moral en berne sont décrits comme laissant un coussin pour la consommation, mais la banque insiste sur le fait que tout regain resterait conditionnel et limité dans le temps. Elle ajoute qu’une croissance durable dépendra toujours de réformes structurelles touchant la productivité, l’investissement des entreprises, le logement, l’énergie et les salaires réels.
La banque s’attend à ce que le taux d’épargne des ménages moyenne 9,4 % au cours des deux prochaines années, dans un contexte de taux d’intérêt toujours élevés, ce qui implique une accumulation supplémentaire de 150 milliards de livres d’épargne. Elle estime qu’une baisse de 1 point de pourcentage du taux d’épargne se traduirait par environ 0,5 % du PIB en demande additionnelle après les fuites liées aux importations; une baisse soutenue de 3 points, ramenant l’épargne vers la norme d’avant la pandémie, pourrait rehausser le niveau du PIB d’environ 1,5 %. À l’approche de l’élection de 2029, elle indique que cela pourrait faire paraître temporairement une économie qui croît à 1,0 % comme si elle croissait à environ 1,5 %.
Implications pour les marchés du coussin d’épargne des ménages
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de surveiller de près l’énorme coussin d’épargne de 150 milliards de livres au Royaume-Uni comme catalyseur de mouvements de marché à court terme. Si le virage du gouvernement vers l’optimisme réussit à améliorer le moral des consommateurs, on pourrait assister à une chute soudaine du taux d’épargne des ménages par rapport à son niveau élevé actuel, près de 10 %. Cette configuration renforce l’argumentaire en faveur de positions acheteuses sur la livre sterling et sur l’indice FTSE 250, davantage axé sur le marché intérieur, au cours des prochaines semaines.
Les taux directeurs de la Banque d’Angleterre demeurant élevés, une vague soudaine de dépenses des consommateurs est très susceptible de maintenir l’inflation tenace et de retarder d’autres baisses de taux. Nous croyons que les traders devraient se positionner en conséquence en vendant des contrats à terme SONIA à court terme, en anticipant que la banque centrale maintiendra les taux plus élevés plus longtemps. Les rendements des gilts à court terme sont également appelés à augmenter, le marché s’ajustant à une demande à court terme plus forte que prévu.
Risques d’une croissance tirée par le moral sans réformes
Cela dit, il faut garder en tête qu’un coup de pouce au PIB alimenté par le moral n’est que temporaire en l’absence de réformes structurelles en profondeur dans l’énergie et le logement. Si ces changements structurels ne se matérialisent pas, le Royaume-Uni risque de retomber dans une faiblesse de la consommation, rendant la croissance de long terme non viable. Pour gérer ce risque, nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) hors du cours sur des titres britanniques de consommation discrétionnaire afin de se couvrir contre un retour soudain à un comportement de consommation plus défensif.
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