La dynamique des logiciels d’IA se déplace de la rareté vers l’économie à mesure que les coûts des modèles et de l’inférence diminuent, ce qui élargit l’adoption via les systèmes open source, les plateformes infonuagiques et les API, tout en affaiblissant le pouvoir de fixation des prix de certains développeurs et fournisseurs de matériel. La concurrence chinoise tire les prix et l’efficacité vers le bas, avec Alibaba qui lance son plus grand modèle et DeepSeek qui propose une tarification à très faible coût, favorisant des cas d’usage où le « suffisamment bon » l’emporte sur la performance de pointe. Les hyperscalers continuent d’accroître leurs capacités, mais les achats deviennent plus sélectifs alors que les clients se concentrent sur le coût par tâche; le consensus des capex de Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle est passé d’environ 485 G$ au début de 2026 à près de 730 G$ en juillet, tandis que UBS anticipe une croissance de 76 % en 2026, qui ralentirait à 25 % en 2027 et 6 % en 2028. La demande pourrait se réorienter vers des accélérateurs personnalisés, l’optimisation de l’inférence, le réseautage, l’alimentation électrique et le refroidissement, plutôt que vers l’intensité maximale en GPU.
Pour la Corée, un positionnement plus sain pourrait soutenir un rebond tactique, sans pour autant garantir un nouveau cycle de bénéfices. J.P. Morgan estime que le débouclement des FNB à effet de levier est terminé et que les fonds spéculatifs auraient réalisé environ 90 % du désendettement, mais le risque est que les attentes sur la mémoire plafonnent avant la demande. TrendForce s’attend toujours à un déficit d’offre en DRAM, la croissance de la demande pouvant dépasser celle de l’offre jusqu’en 2027, même si la HBM et la DRAM serveur avancée pourraient rester tendues tandis que la DRAM commodité et la NAND demeurent plus cycliques. Le message général : les rendements iront à la distribution, aux données propriétaires et aux plateformes, de pair avec une infrastructure efficiente, et non seulement aux goulots d’étranglement de la première phase.
Transition du marché des options à mesure que l’économie de l’IA évolue
Nous observons une transition clé sur le marché des options alors que la thématique IA passe d’une rareté brute d’infrastructures à une logique d’efficacité des coûts. Les opérateurs en produits dérivés devraient se préparer à un recul de la volatilité implicite des grands fournisseurs de matériel, à mesure que la ruée désespérée vers les puces s’essouffle. Nous suggérons de déplacer l’attention vers des stratégies d’options qui tirent parti de cette transition, d’autant plus que la croissance des dépenses d’investissement des hyperscalers commence à décélérer.
Les données récentes de l’industrie indiquent que, si les dépenses d’investissement combinées de géants technologiques comme Microsoft, Alphabet et Meta devraient atteindre près de 730 G$ cette année, le rythme de croissance devrait ralentir à 25 % l’an prochain. Ce ralentissement rend beaucoup plus difficile à justifier la prime élevée sur les options d’achat (calls) liées au matériel. Nous recommandons de cibler des écarts haussiers de calls (bull call spreads) sur les logiciels méga-cap et les plateformes numériques qui parviennent à monétiser des modèles d’IA moins coûteux.
En Corée du Sud, nous voyons des signes que les attentes de pic sur la mémoire sont déjà intégrées dans le KOSPI, même si la mémoire à large bande (HBM) demeure sous tension. Les cycles historiques montrent que les valorisations des titres liés à la mémoire culminent souvent plusieurs trimestres avant les revenus des entreprises. Pour gérer ce risque, nous privilégions l’utilisation d’options de vente (puts) ou d’écarts baissiers de puts (bear put spreads) sur les grands fabricants de mémoire afin de se couvrir contre une contraction des multiples.
À mesure que l’industrie se concentre davantage sur une inférence moins coûteuse plutôt que sur d’énormes modèles d’entraînement, le silicium sur mesure et les infrastructures spécialisées gagnent en traction. Ce virage se reflète dans la hausse des volumes d’options sur des sociétés de moyenne capitalisation dans le réseautage et la gestion de l’alimentation. Nous pouvons capter cette tendance en vendant des puts sur certains fournisseurs d’infrastructure qui profitent de cette quête d’efficacité, ce qui nous permet d’encaisser une prime sur des flux de trésorerie stables.
Couverture du risque sur le matériel et mise à profit des plateformes logicielles
Le biais (skew) de la volatilité implicite des principaux FNB de semi-conducteurs a récemment commencé à favoriser les puts plutôt que les calls, ce qui indique que les acteurs institutionnels couvrent activement leur exposition au matériel. Cela suggère que l’argent facile lié à l’élan des titres purement matériels a, pour l’instant, fait son temps. Nous croyons que la négociation d’écarts calendaires (calendar spreads) à court terme sur ces titres matériels permettra de tirer parti de primes élevées sans s’engager dans un pari directionnel.
La tarification agressive des modèles open source par des entreprises technologiques chinoises accélère la déflation des coûts à l’échelle mondiale et comprime les marges des développeurs de modèles. Cette guerre des prix rend les options d’achat (calls) à long terme sur des développeurs d’IA « pure play » très risquées et spéculatives. Nous préférons plutôt acheter des calls à longue échéance sur des plateformes de logiciels d’entreprise bien établies, qui peuvent intégrer facilement ces modèles moins chers afin d’améliorer leurs propres marges bénéficiaires.
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