Le dollar néo-zélandais et les rendements locaux ont reculé après des données sur le marché du travail du T2 montrant une vigueur de l’embauche et des salaires, mais aussi un marché de l’emploi globalement plus détendu. L’emploi a progressé de 0,5 % t/t contre 0,1 % au T1, dépassant à la fois le consensus et la prévision de 0,1 % de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), tandis que les salaires réguliers du secteur privé ont augmenté de 0,7 % t/t, comparativement à 0,5 % précédemment et au-dessus des 0,6 % attendus tant par le consensus que par la RBNZ.
Ces gains ont été contrebalancés par une hausse de l’offre de main-d’œuvre, le taux d’activité ayant augmenté de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 70,7 %, ce qui a fait monter le chômage et a signalé des capacités excédentaires. Le taux de chômage a grimpé de 0,2 point de pourcentage à 5,6 %, contre 5,4 % attendu, soit le plus haut niveau depuis le T3 2015, et le taux de sous-utilisation a progressé de 0,9 point de pourcentage à 13,8 %, un sommet depuis décembre 2013. Les marchés intègrent un resserrement additionnel de la RBNZ, le taux directeur étant évalué par rapport à une fourchette neutre de 2,20 % à 4,10 %, et la courbe des swaps laissant entrevoir près de 100 pb de hausses cumulées sur 12 mois, jusqu’à 3,50 %.
Faiblesse du NZD : une occasion tactique
Nous considérons la récente glissade du dollar néo-zélandais (NZD) et des rendements locaux comme une occasion d’achat tactique pour les négociateurs de dérivés, plutôt qu’une raison de se replier. Même si le taux de chômage global a légèrement augmenté à 5,6 % en raison d’une offre de main-d’œuvre en expansion, l’élan sous-jacent de l’embauche demeure exceptionnellement solide. L’emploi a crû de 0,5 % au deuxième trimestre de 2026, bien au-delà des attentes, ce qui indique que les entreprises continuent d’embaucher activement.
Nous estimons que les négociateurs de dérivés devraient se positionner pour un rebond du dollar kiwi en recourant à des options d’achat (calls) de courte échéance ou à des positions longues sur contrats à terme au cours des prochaines semaines. Malgré la hausse des capacités inutilisées sur le marché du travail, une inflation tenace et des perspectives de croissance intérieure résilientes devraient vraisemblablement forcer la Reserve Bank of New Zealand à poursuivre ses hausses de taux. Avec un taux directeur proche de la borne inférieure de sa fourchette neutre, il existe une marge importante pour des surprises plus restrictives que le marché n’a pas encore pleinement intégrées.
Stratégies de positionnement sur les dérivés et le marché des changes
Nous nous attendons à ce que les taux des swaps locaux se redressent à mesure que le marché digère la vigueur de la croissance salariale trimestrielle de 0,7 %. À l’heure actuelle, la courbe des swaps intègre environ 100 points de base de resserrement au cours de la prochaine année pour atteindre 3,50 %. Les données historiques montrent que lorsque la croissance des salaires demeure aussi régulière, la banque centrale agit souvent plus rapidement que ce que la courbe des swaps anticipe, ce qui rend les swaps de taux d’intérêt à taux fixe payeur (pay-fixed) attrayants.
Nous recommandons également d’exprimer cette vision haussière en prenant une position longue sur le NZD contre des grandes devises plus faibles, comme l’euro ou le yen japonais. Les perspectives de croissance relativement solides de la Nouvelle-Zélande offrent un appui fondamental robuste que plusieurs de ses pairs n’ont pas. À mesure que la réaction initiale au taux de chômage s’estompe, le NZD est bien positionné pour progresser graduellement.
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