ING a fait état d’un épisode inhabituel d’intervention conjointe sur le marché des changes entre les États-Unis et le Japon, Washington étant impliqué via la Réserve fédérale, tandis que le Japon a utilisé la facilité de prise en pension (repo) FIMA de la Fed pour se procurer des dollars en les garantissant par ses avoirs en bons du Trésor, plutôt que de vendre ces titres directement. Le mouvement a suivi le fait que la Fed ait « vérifié les taux » en janvier — décrit comme un précurseur typique d’une intervention — avant de passer à l’action vendredi.
Selon l’évaluation de la banque, l’opération s’apparente à un effort de confinement visant à empêcher les marchés de pousser l’USD/JPY au-delà de 160, tout en donnant à Tokyo le temps de déployer des mesures plus favorables au yen, pouvant inclure des incitatifs pour orienter des fonds vers des actifs domestiques japonais. Pour la suite, ING estime que cette action laisse intacte la toile de fond des politiques : une Fed proche d’un resserrement supplémentaire, contre un Japon qui maintient des conditions monétaires et budgétaires accommodantes. Par conséquent, la banque ne s’attend pas à ce que l’USD/JPY passe durablement sous 155.
Divergence des politiques et limites de l’intervention
Nous assistons actuellement à un effort conjoint rare des États-Unis et du Japon pour contenir la dépréciation du yen, mais les opérateurs de dérivés ne devraient pas s’attendre à un renversement de tendance majeur. Même avec une participation active de Washington via la Réserve fédérale et l’utilisation par le Japon de la facilité repo FIMA pour éviter de liquider des Treasuries, la divergence fondamentale des politiques demeure. Étant donné que la Banque du Japon conserve une orientation relativement accommodante comparativement à une Fed encore restrictive, nous jugeons hautement improbable que l’USD/JPY casse durablement sous le seuil de 155.
Pour les négociateurs d’options et de contrats à terme, cette intervention conjointe agit surtout comme un plafond ferme près de 160, plutôt que comme un catalyseur d’une tendance baissière de long terme. Les données historiques montrent que les interventions en solo — comme les dépenses record de 9,8 billions de yens du Japon à la mi-2024 — n’achètent qu’un répit temporaire avant que les différentiels de taux d’intérêt fondamentaux ne reprennent le dessus. Avec le rendement du Treasury américain à 10 ans autour de 4,1 % et les rendements japonais à 10 ans qui peinent à se maintenir au-dessus de 1,1 %, l’incitatif au carry trade demeure extrêmement puissant.
Incidences stratégiques sur les dérivés pour l’USD/JPY
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés d’ajuster leurs stratégies au cours des prochaines semaines afin de tirer parti de ce confinement dans une fourchette. Vendre la volatilité à la hausse au moyen d’écarts acheteurs (call spreads) sur l’USD/JPY au-dessus de 160 paraît très attrayant, puisque la menace d’interventions conjointes pénalisera fortement quiconque tenterait de pousser la paire au-delà de ce seuil. Parallèlement, nous suggérons de placer des ordres d’achat à cours limité ou d’accumuler des options de vente (puts) près du plancher de 155, où les acheteurs sur repli sont très susceptibles de revenir.
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