Les conditions du marché du travail américain en juillet devraient demeurer globalement stables. La croissance des emplois non agricoles a atteint en moyenne 92 000 au premier semestre, et une hausse additionnelle de 95 000 est anticipée pour juillet. En juin, les données sur les intentions d’embauche des petites entreprises se sont améliorées, tandis que les demandes initiales d’assurance-chômage ont reculé entre les semaines de référence de l’enquête, ce qui pointe vers des mises à pied limitées. À l’inverse, les offres d’emploi demeurent sous leur niveau d’il y a un an, et la mesure hebdomadaire d’ADP de la croissance de la masse salariale du secteur privé a ralenti depuis le printemps.
Le refroidissement de la demande a coïncidé avec une croissance plus lente de l’offre de main-d’œuvre, maintenant des conditions équilibrées. Le taux de chômage devrait se maintenir à 4,2 % en juillet, bien que la forte baisse du taux d’activité des 25-54 ans en juin soulève des questions sur la volatilité de l’enquête auprès des ménages et laisse place à un rebond de la participation qui pourrait faire remonter le chômage. Les gains horaires moyens devraient augmenter de 0,3 % en juillet, ce qui maintiendrait la croissance salariale annuelle à 3,5 %, cohérente avec un marché du travail qui n’engendre pas de pressions inflationnistes significatives.
Tendances du marché du travail et implications pour la volatilité des actions
À l’approche du rapport sur l’emploi de juillet publié vendredi prochain, nous nous attendons à une hausse modeste de 95 000 des emplois non agricoles, dans la continuité de la tendance du premier semestre, soit une croissance lente mais régulière. Ce rythme stable laisse entendre que l’économie évite un atterrissage brutal, ce qui devrait maintenir la volatilité à court terme des indices boursiers relativement faible. Les opérateurs de dérivés devraient privilégier des stratégies de fourchette, comme les condors de fer (« iron condors ») sur le S&P 500, afin de tirer parti de cet environnement plus calme.
Cela dit, nous voyons un déclencheur de volatilité moins apparent du côté du taux de chômage, attendu à 4,2 %. Un rebond potentiel du taux d’activité des 25-54 ans pourrait pousser le chômage à la hausse, et possiblement provoquer une réaction de marché semblable au franchissement de la règle de Sahm observé à la fin de 2024. Pour se couvrir contre ce risque à la hausse, nous recommandons d’acheter des options d’achat (« calls ») sur le VIX peu coûteuses et hors du cours (« out of the money ») ou d’utiliser des contrats à terme sur obligations du Trésor afin de profiter d’une crainte soudaine de ralentissement.
Perspectives d’inflation et stratégies de négociation
Sur le front de l’inflation, nous prévoyons une hausse de 0,3 % des gains horaires moyens, ce qui maintiendrait le taux sur 12 mois à un niveau confortable de 3,5 %. Cette modération des pressions salariales renforce l’idée que la Réserve fédérale maintiendra une trajectoire graduelle et prévisible des taux d’intérêt. Par conséquent, nous recommandons de négocier des options sur le SOFR afin de capter des primes en misant sur un recul de la volatilité des taux d’intérêt au cours des prochaines semaines.
Des indicateurs avancés mitigés — comme la baisse des offres d’emploi sur Indeed, contrastant avec des demandes d’assurance-chômage stables — laissent entendre que le marché demeurera très sensible à toute surprise dans les données. Les tendances historiques montrent que, pendant des périodes d’équilibre entre l’offre et la demande de main-d’œuvre, la volatilité implicite surestime souvent l’ampleur réelle du mouvement des prix lors de la publication du rapport sur l’emploi. Nous devrions donc chercher à vendre de la volatilité juste avant la publication du 7 août afin de profiter de cette sur-réaction typique.
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