L’USD/JPY a oscillé vivement, reculant de 3 % à la suite d’informations faisant état d’une intervention japonaise sur le marché des changes, avant de rebondir d’environ 2 % durant la nuit. Le Nikkei a rapporté que les autorités japonaises sont bel et bien intervenues et que la Fed a vérifié les taux USD/JPY hier après-midi au nom du Trésor américain, ce qui rappelle le schéma coordonné observé en janvier.
Depuis, l’attention s’est déplacée : une poursuite de la baisse de l’USD/JPY serait désormais perçue comme nécessitant une action pour compte propre des autorités américaines, plutôt qu’une simple vérification des cours. D’autres interventions japonaises sont jugées probables aujourd’hui et au début de la semaine prochaine, les opérations se déroulant souvent par blocs de quelques jours. Malgré cela, la tendance haussière sous-jacente de la paire est présentée comme intacte, à moins d’un signal plus clair que la Fed ne relèvera pas ses taux en septembre et que la tendance plus large du dollar s’oriente à la baisse.
Limites d’une intervention unilatérale
Nous devons aborder le yen japonais en gardant à l’esprit qu’une intervention unilatérale ne fait que gagner du temps, plutôt que de modifier la tendance à long terme. L’historique montre que même des efforts massifs — comme l’intervention record du Japon de 9,8 billions de yens (62 G$ US) au début de 2024 — ne font que freiner temporairement la domination du dollar. Sans un virage structurel de la Réserve fédérale, nous estimons que les replis de l’USD/JPY devraient être vus comme des occasions d’achat pour les opérateurs de produits dérivés, plutôt que comme le début d’un renversement.
Stratégie de négociation et considérations sur l’écart de rendement
Pour négocier efficacement au cours des prochaines semaines, nous recommandons d’utiliser des options knock-out à court terme ou des spreads d’achat (call spreads) afin de tirer parti des baisses soudaines provoquées par les interventions. La volatilité demeure élevée, la volatilité implicite à un mois de l’USD/JPY oscillant près de 10 % à 12 %, ce qui indique que les primes d’options sont coûteuses, mais intéressantes pour les vendeurs de puts hors du cours (out-of-the-money). Nous pouvons profiter de ces replis temporaires de 2 % à 3 % pour établir des positions acheteuses à des niveaux plus favorables, en visant la tendance haussière de fond.
Nous devrions aussi suivre de près l’écart de rendement entre les bons du Trésor américain à 10 ans et les obligations d’État japonaises (JGB), qui se situait récemment près d’un écart important de 300 points de base. Tant que cet écart macroéconomique ne se resserre pas de façon marquée grâce à des baisses de taux vigoureuses de la Réserve fédérale, le carry trade continuera de rapatrier des capitaux vers le dollar. Par conséquent, nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés d’éviter les paris massifs à la baisse sur le dollar et de privilégier plutôt des structures de négociation en range, qui profitent des secousses soudaines provoquées par les banques centrales.
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