La Banque d’Angleterre a maintenu le taux directeur (« Bank Rate ») à 3,75 % par un vote de 6 contre 3, conservant le degré actuel de resserrement financier tout en adoptant une communication légèrement plus hawkish. Le Rapport sur la politique monétaire de juillet indique des perspectives plus favorables pour l’inflation et la croissance que dans les projections précédentes, mais le MPC continue de présenter les risques comme orientés à la hausse. TD Securities s’attend à ce que le taux directeur reste inchangé jusqu’en septembre, avec un cycle d’assouplissement qui débuterait au 1er semestre de 2027.
Les indications de politique ont davantage mis l’accent sur la nécessité d’agir avant que les effets de second tour ne soient pleinement visibles, ce qui reflète les inquiétudes quant à la persistance de l’inflation ainsi qu’une sensibilité renouvelée aux prix de l’énergie. L’éventail des risques s’est élargi au-delà de l’énergie pour inclure des contraintes d’offre liées à l’IA, les tarifs douaniers et les prix alimentaires, tandis que l’incertitude liée au conflit au Moyen-Orient demeure un facteur, via son potentiel de provoquer un choc énergétique. TD Securities conditionne son scénario de statu quo en septembre à l’absence d’une hausse marquée des prix de l’énergie ou, plus largement, des matières premières.
Occasions de négociation sur les dérivés de taux d’intérêt
Alors que la Banque d’Angleterre maintient le taux directeur à 3,75 % et signale une pause jusqu’à l’an prochain, nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se préparer à une période de taux évoluant en corridor. Les contrats à terme sur les taux d’intérêt sterling à court terme (SONIA) surestiment probablement la vitesse de l’assouplissement à court terme, d’autant plus que les décideurs ne prévoient pas de baisses avant le premier semestre de 2027. Nous recommandons de vendre les contrats à terme SONIA de décembre 2026 afin de tirer parti de l’ajustement du marché à ce maintien prolongé.
Couverture des risques d’inflation et gestion de la volatilité
Puisque le comité a souligné des risques haussiers pour l’inflation liés à l’énergie et aux contraintes d’offre associées à l’IA, nous devons nous couvrir contre d’éventuelles surprises hawkish au cours des prochaines semaines. La négociation de swaps sterling indexés sur l’inflation à un an constitue un moyen efficace de protéger les portefeuilles contre ces pressions persistantes sur les prix. Historiquement, des craintes d’inflation similaires, alimentées par l’énergie à la fin de 2021, ont fait grimper les rendements des gilts à court terme de plus de 50 points de base en quelques semaines, un schéma qui pourrait se répéter si les tensions géopolitiques s’intensifient.
Étant donné le vote partagé 6-3 et le biais hawkish, la volatilité implicite des options sur la livre sterling demeure relativement élevée. Nous suggérons de mettre en place des positions vendeuses de volatilité, comme des condors de fer sur des options « short-sterling » arrivant à échéance à l’automne, afin de capter l’érosion des primes tant que la banque centrale demeure en mode pause. Cette stratégie permet de profiter de l’inertie attendue de la politique monétaire au cours des prochains mois, sans prendre un pari directionnel risqué sur les taux.
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