L’USD/JPY s’échangeait près de 162,90 jeudi, en baisse de 0,31 %, alors que le dollar américain s’affaiblissait après que la Réserve fédérale a maintenu sa politique inchangée et que de nouvelles données américaines ont déçu les attentes, à la veille de la décision de la Banque du Japon. Le PIB des États-Unis a progressé à un rythme annualisé de 1,5 % au deuxième trimestre, contre un consensus de 2,1 %, après 2,1 % au premier trimestre; le BEA a attribué le ralentissement à une baisse des dépenses gouvernementales et à un essoufflement de la croissance de l’investissement et des exportations, partiellement compensés par une consommation plus ferme.
Les indicateurs d’inflation ont aussi ralenti. L’indice des prix PCE a reculé de 0,1 % sur un mois en juin, tandis que le taux annuel a diminué à 3,7 % contre 4,1 %; le PCE de base a ralenti à 3,3 % sur un an contre 3,4 %, conformément aux prévisions. La Fed a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 % mercredi, trois membres dissidents privilégiant une hausse immédiate, même si le billet vert a continué de s’effriter après la réunion. L’attention se tourne maintenant vers la BoJ vendredi, où les taux devraient rester à 1 %, les marchés scrutant les projections mises à jour et les commentaires du gouverneur Kazuo Ueda pour obtenir des indices sur le calendrier du prochain mouvement, entre octobre et décembre.
Positionnement en dérivés et risque lié aux événements
Avec l’USD/JPY autour de 162,90 et une croissance américaine qui ralentit à 1,5 %, nous croyons que les opérateurs de dérivés devraient se positionner en vue d’un glissement baissier de la paire au cours des prochaines semaines. La combinaison d’un PCE de base américain en refroidissement à 3,3 % et d’une Réserve fédérale hésitante laisse entendre que l’élan haussier du billet vert perd de la vigueur. Nous recommandons d’utiliser le marché des options pour se couvrir contre un repli plus large du dollar américain.
La décision à venir de la Banque du Japon constitue un déclencheur de volatilité majeur, surtout si le gouverneur Ueda laisse entendre une hausse de taux plus tard cette année. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon commence à se resserrer, l’USD/JPY a connu des débouclages rapides, à l’image des chutes volatiles de 1 000 pips observées lors de précédents virages plus restrictifs. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à court terme sur l’USD/JPY afin de tirer parti de ce potentiel baissier, tout en limitant strictement le risque.
Stratégies de volatilité et perspectives tactiques
La volatilité implicite des options sur l’USD/JPY grimpe généralement à l’approche de ces grandes réunions de banques centrales, dépassant souvent 12 % pour des échéances à une semaine durant les fenêtres de politique très attendues. Comme une volatilité élevée rend l’achat d’options « nues » coûteux, nous privilégions la mise en place d’écarts de puts baissiers (bear put spreads) pour réduire le coût de la prime. Cette stratégie nous permet de profiter d’un repli vers le niveau de soutien de 158,00, tout en protégeant le capital si la Banque du Japon demeure étonnamment discrète.
Le ralentissement des données macroéconomiques américaines, en particulier le repli des dépenses de consommation et de l’investissement, renforce notre biais baissier sur le dollar. Alors que la Fed fait face à des pressions politiques croissantes et à une économie qui se refroidit, toute nouvelle donnée faible devrait faire baisser les rendements des bons du Trésor. Nous devrions mettre à profit tout rebond temporaire et impulsif de l’USD/JPY vers 164,00 comme des points d’entrée très favorables pour bâtir des positions vendeuses.
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