Les actions européennes étaient en hausse, les indices de l’UE gagnant de 0,2 % à 1,3 %, les résultats et plusieurs relèvements de prévisions compensant la pression sur les taux après que la Fed a maintenu sa fourchette cible de 3,50 % à 3,75 % pour une cinquième pause consécutive, par un vote de 9 contre 3. Les taux se sont rapidement ajustés : les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont monté d’environ 10 pb pendant la conférence de presse, le 30 ans a touché 5,24 % (un sommet de 19 ans), et le rendement du Bund à 30 ans a atteint un plus haut de deux mois; le Bund à 10 ans s’établissait à 3,17 %, l’OAT française à 10 ans à 3,97 %, le Gilt à 10 ans à 5,03 %, le JGB à 10 ans à 2,78 %, tandis que le DXY progressait de 0,1 %. La décision de la BoE était attendue, avec un taux directeur (Bank Rate) anticipé inchangé à 3,75 % et un vote partagé 7 contre 2, tandis que la BoJ devait maintenir son taux cible à 1,00 %. Les marchés ont aussi surveillé la géopolitique, notamment des frappes américaines sur des dizaines de cibles du CGRI, des informations faisant état de 400 lance-roquettes chinois envoyés à l’Iran, et des frappes russes sur Kyiv, avec un missile qui serait tombé sur le sol polonais de l’OTAN.
Les résultats et les dépenses d’investissement en IA (capex) sont demeurés le principal moteur : Meta a reculé d’environ 8 %, avec un flux de trésorerie disponible (FCF) à un creux de quatre ans; Microsoft a gagné 9 % après la clôture, avec des revenus infonuagiques (Cloud) au-dessus de 100 G$; et Qualcomm a glissé d’environ 5 %. Samsung a signalé une tension sur la mémoire jusqu’en 2028, avec des revenus HBM4 appelés à plus que tripler au prochain trimestre et 60 % à 70 % de la capacité verrouillée via des contrats pluriannuels; Microsoft a cité 31 nouveaux centres de données ce trimestre et environ 175 G$ de CapEx en 2026, en plus d’une croissance d’Azure près de 45 % et d’engagements de performance restants (RPO) commerciaux en hausse de 84 % à 678 G$. En Europe, Shell a publié un bénéfice ajusté au T2 de 9,8 G$ et annoncé un rachat d’actions de 3 G$; Société Générale a lancé un rachat de 1,5 G€ et BBVA de 2,0 G€, tandis que BMW a confirmé 8 000 suppressions d’emplois. Les grands indices étaient mitigés mais globalement plus fermes (FTSE +0,53 % à 10 966,75; DAX +0,13 % à 25 483,07; CAC 40 +0,91 % à 8 484,76; contrats à terme S&P 500 +0,30 %), avec le Brent en baisse de 0,4 % et le WTI de 0,2 %; le BTC a reculé de 0,5 % et l’ETH de 0,3 %. Les données macroéconomiques comprenaient un PIB de la zone euro au T2 à 0,4 % t/t et 1,0 % a/a, avec un taux de chômage de la zone euro à 6,3 %, tandis que l’IPC de l’Espagne était à 3,5 % a/a et l’IPC de base à 3,0 % a/a, et le PIB de l’Allemagne au T2 a affiché 0,2 % t/t et 0,9 % a/a.
Courbe des taux, capex en IA et stratégies de volatilité
Avec la Réserve fédérale qui maintient les taux à 3,50 %–3,75 % et trois dissidents au ton restrictif plaidant pour des hausses, les rendements obligataires grimpent vers des sommets de plusieurs décennies. Nous conseillons de se positionner pour une courbe des taux plus pentue en utilisant des options sur les contrats à terme du Trésor, surtout après que le 30 ans a récemment touché un sommet de 19 ans à 5,24 %. Les données historiques montrent que lorsque l’extrémité longue de la courbe bouge aussi rapidement, la volatilité des titres à revenu fixe augmente, ce qui rend les options de vente (puts) sur des FNB obligataires à longue duration attrayantes.
L’écart extrême des rendements liés aux dépenses d’investissement en IA exige une approche très sélective sur le marché des dérivés sur actions. Alors que les revenus infonuagiques de Microsoft ont dépassé 100 G$, les dépenses élevées de Meta ont tiré son flux de trésorerie disponible vers le bas, faisant reculer l’action de 8 % et montrant que tous les géants techno ne monétisent pas la vague IA de la même façon. Nous recommandons d’acheter des straddles à court terme sur les prochains résultats du secteur techno afin de capter ces importants écarts — imprévisibles — de volatilité implicite.
Tactiques de couverture : devises, géopolitique et énergie
En attendant la décision de la Banque d’Angleterre et la mise à jour de politique de la Banque du Japon, la volatilité des devises devrait augmenter sensiblement au cours des prochaines semaines. Avec la livre sterling plus molle à 1,3375 et l’USD/JPY élevé près de 163,50, il faut envisager des strangles acheteurs sur ces paires pour tirer parti d’éventuelles surprises des banques centrales. Historiquement, des répartitions de vote inattendues, comme les décisions serrées observées aujourd’hui, déclenchent des mouvements de rupture marqués sur les devises du G10.
Les risques géopolitiques s’intensifient aussi après que des frappes russes sont tombées près du territoire polonais et que les États-Unis ont lancé de nouvelles frappes au Moyen-Orient. Même si le Brent demeure temporairement contenu, toute escalade soudaine dans ces régions très sensibles pourrait rapidement perturber l’approvisionnement énergétique mondial. Nous suggérons de couvrir des portefeuilles d’actions plus larges avec des options d’achat (calls) hors du cours sur les contrats à terme sur le pétrole brut et sur des indices du secteur aérospatial et défense.
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