Le ministère japonais des Finances a indiqué que les responsables n’ont proposé aucun plafond aux demandes budgétaires pour le prochain exercice, tout en laissant entendre que les chiffres phares pourraient paraître plus élevés que les années précédentes. Le gouvernement a affirmé qu’il doit cadrer la discussion en termes de variation d’une année à l’autre, car un budget initial supérieur aux niveaux antérieurs pourrait provoquer une réaction excessive des marchés.
Pour le budget en cours, le ministère a précisé qu’il n’y a, pour l’instant, pas besoin d’aller au-delà des fonds de réserve à la suite du séisme de Kumamoto. Sur les marchés, l’USD/JPY progressait de 0,03 % sur la séance, à 163,47 au moment de la rédaction.
Réaction du marché et stratégies de volatilité
Avec l’USD/JPY qui oscille près de 163,47, nous croyons que les traders de produits dérivés devraient se préparer à une volatilité accrue dans les prochaines semaines. La décision du gouvernement de retirer le plafond des demandes budgétaires pour l’an prochain pourrait déclencher de forts mouvements de change si le marché interprète mal l’ampleur des dépenses initiales. Pour se positionner face à cette incertitude, nous recommandons d’utiliser des straddles USD/JPY à court terme afin de tirer parti du pic inévitable de volatilité implicite.
Expansion budgétaire, réaction de la banque centrale et risques de politique
La dette publique du Japon se situe déjà à un niveau astronomique de 260 % de son produit intérieur brut, ce qui rend tout signe d’expansion budgétaire sans contrôle particulièrement sensible pour les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque le Japon laisse entrevoir des budgets initiaux plus élevés sans limites strictes, le yen subit une forte pression à la dépréciation, les traders craignant des enjeux de soutenabilité budgétaire. Nous anticipons que les primes des options de change augmenteront sensiblement à mesure que le marché commencera à intégrer un mouvement potentiel vers le seuil de 165.
Les efforts en cours de la Banque du Japon pour normaliser sa politique monétaire — qui ont récemment vu le taux directeur monter à 0,25 % — seront mis à rude épreuve par cette orientation budgétaire accommodante. Si les dépenses publiques gonflent, la banque centrale pourrait être forcée de relever les taux plus rapidement que prévu pour empêcher un effondrement du yen. Nous suggérons d’utiliser des options à barrière « knock-out » afin de réduire le coût d’un positionnement en vue de ces mouvements soudains et agressifs de la banque centrale.
Comme les décideurs avertissent ouvertement d’un risque de surréaction des marchés, le risque d’une intervention directe sur la devise par le ministère des Finances demeure extrêmement élevé. Historiquement, les autorités japonaises sont intervenues sur le marché des changes via des opérations de plusieurs milliards de dollars lorsque le yen s’affaiblit trop rapidement sur de courtes périodes. Pour atténuer ce risque de politique, les traders devraient éviter les positions au comptant non couvertes et privilégier plutôt des écarts d’options (option spreads) à risque défini.
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