Le FOMC a maintenu sa politique lors d’un vote de 9 contre 3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le président Warsh a lui aussi appuyé le statu quo malgré l’accent récent mis sur la stabilité des prix. Warsh a indiqué que les taux réels ont augmenté entre les réunions parce que les marchés se sont fiés aux données plutôt qu’à l’orientation prospective, même si les commentaires ont plutôt pointé une réaction à son langage de « changement de régime », suivie d’une réévaluation de la confiance dans la capacité du président à assurer la stabilité des prix. La tarification de marché des hausses cumulées s’est détendue de 56 pb à 50 pb, et la probabilité implicite d’un mouvement en septembre est passée de quasi certaine à 65 %.
La courbe des UST s’est pentifiée au rythme le plus marqué depuis la fin mars en termes 2s10s, alors que les anticipations d’inflation sur la partie longue ont augmenté, le swap d’inflation à 10 ans se situant un peu au-dessus de 2,3 %. Le scénario de base présenté demeure des hausses de 25 pb aux réunions de décembre et de mars. La Fed a laissé sa politique de bilan inchangée, les résultats du groupe de travail étant attendus d’ici la fin de l’année, et la Fed de New York poursuit ses achats de bons du Trésor (T-bills) à des fins de gestion des réserves à raison de 10 G$ US par mois.
Positionnement pour une poursuite de la pentification de la courbe et un potentiel de hausse des rendements longs
Alors que la courbe des rendements des bons du Trésor 2s10s connaît sa pentification la plus prononcée depuis la fin mars, nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner en vue d’une poursuite de la pentification au cours des prochaines semaines. Comme les anticipations d’inflation à long terme ont graduellement remonté à 2,3 % sur les swaps d’inflation à 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats à terme sur Treasuries à long terme à découvert ou de mettre en place des swaps payeurs afin de profiter d’une remontée des rendements sur la partie longue. Cette tendance à la pentification est particulièrement pertinente alors que le marché digère la décision récente de la Fed et s’ajuste à la réalité de rendements longs plus élevés pour plus longtemps.
Occasions sur les dérivés de taux à court terme et stratégies de volatilité
Étant donné que le marché a réduit la probabilité implicite d’une hausse de taux en septembre, passée de quasi certaine à seulement 65 %, nous voyons une solide occasion tactique dans les dérivés de taux d’intérêt à court terme. Comme nous anticipons que des dépenses d’investissement robustes liées à l’IA et un marché du travail tendu maintiendront l’inflation tenace, nous estimons que le marché sous-évalue actuellement la détermination restrictive de la Fed. L’achat d’options de vente (puts) sur les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) expirant en septembre et en décembre aidera les traders à tirer profit si la Fed est contrainte de resserrer plus tôt que ce que le marché anticipe désormais.
Comme la Fed maintient son rythme stable d’achats de bons du Trésor à 10 G$ par mois, la liquidité à court terme devrait demeurer très stable jusqu’à l’automne. Les opérateurs de dérivés peuvent tirer parti de cet environnement en vendant la volatilité de courte échéance sur les taux de la partie avant de la courbe, tout en attendant les résultats de fin d’année du groupe de travail sur le bilan. Nous croyons que des stratégies d’options visant un marché en fourchette sur les taux à court terme offriront les rendements les plus constants tant que le marché plus large demeure partagé quant au prochain mouvement de la Fed.
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