BNY a indiqué que l’exposition au dollar américain dans les portefeuilles mondiaux est élevée, alimentée par de forts achats d’actions et d’obligations qui ont généré d’importants signaux de rééquilibrage. La stratégie de la banque consiste à augmenter les ratios de couverture de change plutôt qu’à réduire les placements en actifs américains, faisant valoir que les ratios de couverture demeurent faibles alors que les allocations au dollar sont élevées; le repli des actions en juillet pourrait atténuer la pression immédiate, mais ne change pas la thèse en faveur d’une couverture accrue.
La banque a déclaré que l’USD est la devise la plus achetée, avec un score marginal de flux plus de deux fois supérieur à celui du JPY, la suivante, ainsi qu’un score marginal de rendement légèrement positif pour les actions américaines — un ensemble qui a produit un important signal combiné de rééquilibrage. Les actions représentaient 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles à la fin de la semaine dernière, près d’un sommet atteint au début de juillet avant la vague de ventes dans les titres de fabricants de puces mémoire, et l’exposition aux actions par rapport au revenu fixe a été qualifiée de record; le signal de rééquilibrage du revenu fixe en USD était plus faible, même si les importants avoirs en obligations américaines pointaient toujours vers une demande supplémentaire de couverture.
Exposition record au dollar américain et besoins urgents de couverture de change
On observe des niveaux sans précédent de capitaux mondiaux concentrés dans les actifs américains, ce qui a propulsé l’exposition transfrontalière au dollar américain (USD) à des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles mondiaux demeurent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les opérateurs de produits dérivés devraient s’attendre à une poussée de la demande pour des instruments de couverture de change au cours des prochaines semaines. Plutôt que de liquider des actions ou des obligations américaines de qualité, nous recommandons d’utiliser des contrats à terme de change (FX forwards) et des options afin de gérer directement ce risque de devise.
Les données de marché récentes montrent que les allocations mondiales aux actions ont récemment culminé autour de 59,5 % des avoirs totaux, portées par une exposition massive aux méga-capitalisations américaines. Même avec les corrections estivales récentes sur les marchés boursiers, l’ampleur de ces positions non couvertes rend les investisseurs très vulnérables à un revirement soudain du dollar. Historiquement, lorsque l’indice du dollar américain (DXY) évolue autour de 104 — comme récemment — un rééquilibrage brusque peut déclencher de fortes variations de change.
Recommandations de stratégie dans un contexte de dynamiques de change en évolution
Nous suggérons que les traders se positionnent activement en vue de ce changement en achetant des options de vente (puts) sur l’USD ou en prenant des positions vendeuses sur l’USD au moyen de contrats à terme (forwards) contre des devises en reprise comme le yen japonais. À mesure que les gestionnaires d’actifs mondiaux procéderont inévitablement à des rééquilibrages pour encadrer ces gains boursiers importants, une forte pression vendeuse sur le dollar devrait émerger. Tirer parti de la volatilité implicite encore relativement faible sur le marché des changes offre une fenêtre très rentable pour mettre en place ces positions de protection via produits dérivés.
Par ailleurs, les niveaux élevés de détention d’actifs américains à revenu fixe continuent de renforcer la nécessité de superpositions de couverture de change (currency overlays). Même si les signaux de rééquilibrage obligataire sont légèrement moins marqués que ceux des actions, le risque de devise sous-jacent pour les détenteurs internationaux d’obligations demeure extrêmement élevé. Nous croyons que cibler des options de change à échéance de deux à trois mois permettra aux traders de traverser la volatilité de la fin de l’été tout en assurant la protection nécessaire des portefeuilles.
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