La Banque du Japon (BoJ) devrait laisser son taux directeur inchangé à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pdb en juin qui a porté les coûts d’emprunt à un sommet de 31 ans. Comme la décision elle-même risque de ne pas créer de surprise, les marchés se concentreront sur les indications de Kazuo Ueda, le rapport de perspectives (Outlook Report) et tout signal quant à la prochaine étape. Décembre demeure le scénario de base pour une hausse qui amènerait les taux à 1,25 % d’ici la fin de l’année, même si septembre ou octobre pourraient entrer en ligne de compte si la persistance de l’inflation ou un nouvel affaiblissement du yen forcent la main. La dynamique au sein du conseil sera aussi scrutée, Ayano Sato devant se joindre à l’équipe en tant que candidate perçue comme conciliante (« dovish »), nommée par la première ministre Sanae Takaichi.
Le rapport de perspectives devrait légèrement renforcer l’évaluation de la croissance par rapport à avril, tout en réduisant un peu les projections d’inflation en raison des subventions et d’un pétrole plus faible. L’IPC de base a progressé à 1,6 % sur un an en juin, contre 1,4 %, mais demeure sous la cible de 2 %, alors même que la BoJ devrait maintenir son avertissement selon lequel l’inflation pourrait dépasser la cible. Les projections d’avril tablaient sur une croissance de 0,5 % en exercice 2026 et une inflation de base de 2,8 %. Sur les marchés, l’USD/JPY a touché des sommets de 40 ans près de 164 avant de refluer vers 163,50; une résistance est vue autour de 165,00, tandis qu’un ton plus restrictif (« hawkish ») pourrait le ramener vers 162,00, avec un soutien près de 160,00.
Se positionner pour une volatilité accrue du yen avant la réunion de la BoJ en juillet
Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner en prévision d’une hausse de la volatilité du yen à l’approche de la réunion de la Banque du Japon du 31 juillet. Bien que l’on s’attende largement à ce que la banque centrale maintienne son taux directeur à 1,00 %, tout signal plus restrictif du gouverneur Ueda pourrait déclencher de forts mouvements de change. Historiquement, des pauses plus restrictives qu’anticipé de la part de banques centrales ont entraîné des bonds de plus de 30 % des volumes quotidiens sur l’USD/JPY, les marchés s’empressant de réévaluer le risque.
Avec l’USD/JPY qui oscille actuellement près de sommets pluri-décennaux à 163,50, nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY à très courte échéance constitue une façon judicieuse de se couvrir contre un risque de repli. Si les décideurs laissent entendre une hausse de taux à l’automne plutôt qu’en décembre, la paire pourrait rapidement retomber vers le soutien clé à 162,00, voire 160,00. Au cours des années précédentes, des virages restrictifs similaires et des interventions gouvernementales ont déclenché des rallyes rapides de 3 % à 5 % du yen en l’espace de quelques jours.
Dérivés de taux d’intérêt et perspectives pour la courbe des rendements
Pour les opérateurs de dérivés de taux d’intérêt, nous conseillons de se préparer à un déplacement de la courbe des rendements au Japon. À l’heure actuelle, les marchés intègrent fortement la prochaine hausse de 25 points de base en décembre, ce qui porterait les taux à 1,25 %. Si le prochain rapport de perspectives trimestriel continue d’avertir que l’inflation pourrait dépasser la cible de 2 %, il faudra s’attendre à une remontée des taux de swap à court terme, à mesure que les intervenants anticipent une action plus hâtive.
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