La Banque du Japon (BoJ) devrait largement laisser son taux directeur inchangé à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pb de juin, tout en conservant un biais de resserrement qui demeure conditionnel à l’activité, aux prix et aux conditions financières. Depuis la mi-juin, les ventes au détail ont été solides et le Tankan du deuxième trimestre a rehaussé le moral à des niveaux inégalés depuis 2018, ce qui renforce l’argument selon lequel les profits, les salaires, la consommation et les prix se soutiennent mutuellement. La banque souligne toujours des risques pour la croissance liés au conflit au Moyen-Orient et à la hausse des coûts de l’énergie, mais le cycle mondial de dépenses d’investissement (capex) en IA est perçu comme soutenant la demande, ce qui laisse entrevoir peu de changements aux projections de hausses modestes du PIB dans le Rapport sur les perspectives (Outlook Report).
Dynamique de l’inflation et attentes du marché
Du côté de l’inflation, l’IPC de base excluant les aliments frais, l’énergie et les facteurs institutionnels a ralenti de 3,6 % sur un an l’été dernier à 2,1 % en mai, alors que les mesures antérieures visant le coût de la vie et les subventions sur l’électricité et le gaz de juillet à septembre atténuent les pressions sur les prix. Cela dit, les attentes tirées du Tankan indiquent 2,6 % sur un an à cinq ans pour l’ensemble des entreprises, tandis que les prix à l’importation affichaient une hausse de 30 % sur un an en juin et que le yen demeure à son plus bas niveau depuis les années 1980. Les marchés débattent à savoir si le prochain mouvement surviendra en septembre ou en octobre plutôt qu’en décembre, avec des discussions sur un taux neutre plus près de 2,00 %, et une courbe des JGB de 2 à 10 ans plus pentue que les sommets de 2010, même si le point mort d’inflation (BEI) à 10 ans est retombé à 2,00 %. L’attention se portera aussi sur le conseil de neuf membres et sur la question de savoir si Kajime Nakata répétera un vote en faveur d’une hausse à deux réunions consécutives, possiblement rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura; par ailleurs, l’USD/JPY est encadré par la Fed et l’énergie, le Brent à 70 $ US le baril étant cité comme repère clé, le comptant étant vu près de 163/164, avec un risque extrême de 165. Le Japon a dépensé 70 G$ US fin avril/début mai pour soutenir la devise et conserve 1,09 T$ US de réserves de change, tandis qu’une prévision de fin d’année à 158 pour l’USD/JPY suppose aucune nouvelle hausse de la Fed; le débat de politique inclut aussi des ajustements à la NISA après les réformes de 2024 et les contraintes entourant l’allocation du GPIF. Côté taux, le rendement du JGB à 5 ans est d’environ 2 % et celui du 2 ans d’environ 1,5 %, les contrats à terme intégrant un taux directeur à 2 % dans deux ans, tandis que le 10 ans se situe près de 2,7 %, l’écart 5/10 autour de 70 pb, et les rendements à 30 et 40 ans près de 4 % — un profil de courbe qui risque de maintenir les rendements du long terme élevés si la BoJ fait une pause; la modélisation fondée sur le TONA est décrite comme pointant encore vers des pressions en faveur de hausses.
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