Les marchés mondiaux ont été menés par un net repli du pétrole après trois nuits sans frappes États-Unis–Iran. Le WTI de septembre a perdu près de 7,8% sur la séance, après avoir terminé la semaine dernière en hausse d’un peu plus de 8,5%. Il avait touché 93,50 $ le 23 juillet, s’était replié vers 87,70 $ avant la fin de semaine et a transigé légèrement au-dessus de 82 $, le point milieu du rallye du mois se situant près de 80,30 $. La baisse du brut a contribué à faire reculer les rendements obligataires : le rendement du Trésor américain à 10 ans a diminué de quatre points de base, à près de 4,63%, et celui à 2 ans a cédé trois pb à 4,30%, tandis que les références européennes étaient pour la plupart en baisse de 4 à 7 pb et que le gilt britannique à 10 ans reculait de sept pb. L’appétit pour le risque s’est amélioré : le Stoxx 600 en Europe a gagné environ 0,7% et les contrats à terme américains ont progressé de 1,0% à 1,6%, tandis que CXMT a bondi de plus de 450% lors de ses débuts à Shanghai; l’or est demeuré au-dessus de sa moyenne mobile de 20 jours près de 4 070 $ après une hausse hebdomadaire de 1,4%, et l’argent a prolongé le gain d’environ 5% de la semaine dernière, dépassant brièvement 60 $ avant de glisser vers 59 $.
Sur le marché des changes, l’euro a évolué dans une fourchette d’environ 1,1365 $ à 1,1435 $, avec des échéances d’options de 1,3 G€ à 1,1375 $ et de près de 1,5 G€ à 1,1400 $; la livre sterling a rebondi d’environ 1,3300 $ à près de 1,3365 $, tandis que l’USD/CAD a fluctué autour de 1,4070 à 1,4115 $CA et que le dollar australien a tenté de reprendre 0,7000 $ alors que des options totalisant près de 600 M$AU étaient concentrées près de 0,7030 $. L’USD/JPY a reculé sous 163,35 ¥, mais est resté proche du sommet de près de 164 ¥ — un plus haut de 40 ans — atteint la semaine dernière, alors que la volatilité implicite à un mois est montée d’environ 5,9% à près de 6,3%. L’USD/CNH a glissé vers 6,7650 alors que la PBOC a fixé le point médian à 6,7911 CNY contre 6,7939. La semaine dernière, les marchés émergents ont été menés par le peso colombien (+1,3%), suivi du réal brésilien (près de +1%), du rouble (+0,60%) et du peso mexicain (près de +0,4%); la roupie a gagné un peu plus de 0,7% à environ 95,7840 INR, testant la moyenne mobile 20 jours près de 95,81, après des entrées d’environ 32 G$ citées en lien avec des mesures à taux subventionnés. Au chapitre des données, l’attention se porte sur les commandes de biens durables aux États-Unis après la baisse de 4,5% en mai; les commandes Boeing ressortent à 121 contre 27 et les livraisons à 64 contre 60. Les commandes de base sont attendues en hausse de 0,9% après 1,4%, tandis que la moyenne mensuelle de 1,5% au S1 2025 ralentirait à environ 0,9% au S1 2026. Le PIB américain du T2 est attendu à 2,3% (taux annualisé) contre 2,1% au T1, et le PIBNow à 1,7%. Au Mexique, l’excédent commercial s’est élargi d’environ 920 M$ en janv.–mai 2025 à 5,77 G$ en janv.–mai 2026 et la croissance du PIB du T2 est prévue à 0,6% t/t après -0,6% au T1. Ailleurs, l’agrégat monétaire M3 de la zone euro a progressé de 3,3% sur un an contre 3,0% en mai, l’IFO allemand (climat des affaires) est monté à 86,6, les prix des services aux producteurs au Japon ont ralenti à 3,2% contre 3,4% (révisé), et les profits industriels en Chine ont augmenté de 15,1% sur un an contre 21,1%.
Stratégies de marché en réaction à la volatilité
Nous devrions profiter de la forte baisse du prix du pétrole — en recul de près de 8% à environ 82 $ le baril — en nous positionnant pour un nouvel apaisement des anticipations d’inflation. Historiquement, une chute hebdomadaire soudaine du brut de cette ampleur tend à tirer le rendement du Trésor américain à 10 ans vers le bas de 10 à 15 points de base supplémentaires au cours des semaines suivantes. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) de courte échéance sur des instruments proxy des titres du Trésor américain afin de capter cette baisse des rendements, d’autant plus que le 10 ans recule déjà à 4,63%.
Avec les résultats à venir cette semaine des géants technos comme Microsoft, Meta, Apple et AMD, nous anticipons une volatilité accrue sur les options actions. Ces quatre titres représentent plus de 15% de la capitalisation boursière totale du S&P 500, et les données historiques montrent que leurs semaines de publication des résultats peuvent faire bouger le Nasdaq d’environ 2,5% en moyenne dans un sens ou dans l’autre. La volatilité implicite des indices très exposés à la techno sous-évalue actuellement ce risque événementiel, ce qui rend attrayantes, selon nous, des stratégies acheteuses de straddles ou de strangles sur le QQQ avant mercredi.
Transactions clés sur les marchés des changes
Sur le marché des devises, nous devrions nous concentrer sur les importantes échéances d’options qui « ancrent » l’euro près de 1,1400 $. Aujourd’hui seulement, près de 2,8 G€ d’options expirent entre 1,1375 $ et 1,1400 $, ce qui maintient l’action des prix dans un corridor étroit. Nous recommandons de vendre des straddles de courte échéance autour du strike 1,1400 $ afin d’encaisser la prime, car le spot a de fortes chances de demeurer arrimé à ces blocs massifs d’intérêt ouvert.
Pour le yen, il faut se préparer à une possible action de la banque centrale alors que la devise évolue près de 163,35 ¥, juste au-dessus de son creux de 40 ans. Bien que la Banque du Japon soit largement attendue en statu quo, les interventions passées ont déclenché des appréciations soudaines de 300 à 500 pips du yen en quelques heures. Avec une volatilité implicite à un mois relativement faible à 6,3%, l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY hors du cours nous offre une couverture peu coûteuse contre une hausse de taux surprise et agressive ou une intervention sur le marché des changes.
Enfin, nous devrions envisager une stratégie sur le dollar australien, qui peine à maintenir le niveau de 0,7000 $. Avec 600 M$AU d’options arrivant à échéance à 0,7030 $ aujourd’hui, toute tentative de cassure se heurte à une résistance technique marquée. Nous privilégions la mise en place d’ordres à cours limité à très court terme pour vendre l’aussie près de 0,7030 $, en visant un repli vers le support de 0,6960 $.
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