L’USD/JPY a reculé vendredi pour s’établir autour de 163,70, en baisse de 0,09 % sur la séance, après avoir touché jeudi un nouveau sommet en près de 40 ans. Certaines positions longues ont été réduites en raison du risque d’une intervention japonaise sur le marché des changes, mais le contexte global continuait de favoriser le dollar américain face au yen. La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque du Japon demeurait au cœur du mouvement : le taux directeur japonais, à 1 %, maintient les coûts d’emprunt domestiques bien en deçà de ceux des autres grandes économies et garde les opérations de portage (carry trades) au premier plan.
Les données américaines ont soutenu le billet vert. L’indice préliminaire S&P Global Composite PMI des États-Unis est monté à 53,6 en juillet, contre 51,9 en juin, signalant une accélération de l’activité du secteur privé; le PMI des services s’est aussi établi à 53,6, tandis que le PMI manufacturier a légèrement fléchi à 53,8. L’enquête a été décrite comme compatible avec une croissance annualisée d’environ 2 % du PIB au troisième trimestre, même si les perturbations des chaînes d’approvisionnement et les pressions sur les prix se sont accrues, ce qui maintient l’attention sur la réunion de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l’IPC a accéléré à 1,7 % sur un an en juin, contre 1,5 % en mai; le yen a également subi la pression de la hausse des coûts énergétiques liée aux tensions États-Unis–Iran et aux inquiétudes de perturbations de l’offre pétrolière. Les avertissements verbaux des autorités n’ont pas suffi à inverser la glissade.
Gestion du risque et stratégies de couverture pour les traders de dérivés
Nous recommandons aux traders de dérivés de se préparer à des pics soudains de volatilité sur l’USD/JPY en sécurisant une protection contre la baisse plutôt qu’en courant après la dynamique haussière. Alors que la paire oscille près de 163,70, les données historiques montrent que les autorités japonaises ont déjà dépensé un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) en un seul mois en 2024 pour défendre la devise à des niveaux nettement plus forts. Compte tenu de cette menace, l’achat d’options d’achat (calls) sur JPY à court terme, hors du cours (c.-à-d. des options de vente (puts) sur USD), constitue une façon judicieuse de se couvrir contre une chute marquée déclenchée par une intervention.
Occasions sur les carry trades et stratégies sur la volatilité
Nous estimons que le carry trade demeure fondamentalement très attrayant en raison de l’écart important de taux d’intérêt entre la Réserve fédérale et le taux de 1 % de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir à des options à barrière de désactivation (knock-out) ou à des écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter de la vigueur graduelle du dollar tout en plafonnant les pertes potentielles si le ministère japonais des Finances intervient soudainement sur le marché.
Avec la réunion de politique monétaire de la Fed la semaine prochaine et un PMI composite américain actuellement robuste à 53,6, la volatilité implicite à court terme est probablement sous-évaluée. Nous recommandons l’achat de straddles ou de strangles à très court terme afin de tirer parti des fluctuations de prix entourant ces publications macroéconomiques à fort impact. Cette stratégie permet de se positionner pour gagner que la Fed maintienne une posture restrictive ou que la BoJ surprenne le marché avec des avertissements plus fermes (hawkish) au sujet de la hausse des coûts énergétiques.
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